报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 洪城环境具备稳定盈利与高分红属性，水务毛利率较高、盈利能力好且稳定，承诺2024 - 2026年分红比例不低于归母净利润50%，看好其稳健运营属性及分红能力，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日晚洪城环境发布2024年年度报告，2024年实现营业收入82.27亿元，同比增长2.22%；归母净利润11.9亿元，同比增加9.89%；扣非后归母净利润11.58亿元，同比增长12.72%；经营活动现金流量净额19.74亿元，同比增加14.19%；基本每股收益0.97元/股，同比减少2.02% [1] - 2024Q4实现营业收入25.84亿元，同比增加10.64%，环比增加52.22%；归母净利润2.68亿元，同比增加37.51%，环比减少15.48%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长14.51%，环比减少16.42% [2] 点评 - 水务主业支撑业绩发展，自来水业务营收9.91亿元，同比增长2.66%，毛利率51%，同比增加6.77pct，售水量4.16亿吨，同比增长5%；污水业务营收25亿元，同比增加4.24%，毛利10.57亿元，同比增长6%，毛利率42.3%，同比增长0.77pct，污水处理量12.53万吨，同比增长7.9%；燃气业务营收19.88亿元，同比下降0.78%，毛利率9.72%，同比下降0.13pct，售气量54472万立方米，同比增长3.83%；固废业务营收7.78亿元，同比增长1.44%，毛利率41%；污水环境工程营收10.39亿元，同比增长39.6%，毛利1.15亿元，毛利率11%；燃气工程安装营收2.98亿元，同比下降10.36%，毛利率57.28%，与2023年基本持平 [4] - 降本增效成果显著，盈利能力稳中有升，2024年管理费用3.53亿元，同比下降3%，财务费用2.08亿元，同比下降21%，期间费用率11.29%，同比下降1.44pct，销售毛利率31.75%、同比增加1.02pct，销售净利率16.26%，同比增加0.86pct，应收账款25.34亿元，同比增长42.13%，应收账款周转天数94.44天，同比增长23天 [4] - 稳健经营属性突出，自由现金流进一步扩充，2024年经营活动现金流净额19.74亿元，同比增长14.19%，投资活动现金流净额18.9亿元，同比下降3.79%，伴随主业在建工程陆续投运，自由现金流有望向好，分红能力持续提高，2024年拟现金分红5.96亿元，分红比例50.07%，按4月14日股价计算，股息率4.66% [4] - 直饮水 + 厂网一体化有望为公司注入新发展动能，2024年积极推广直饮水，2025年目标开拓潜在用户；2024年继续“厂网一体化”运营模式，新签订乐平市厂网一体化工程，完成若干项目建设、验收，总计投入规模40亿元，2025年将跟踪优化污水系统综合环境整治工程，拓展污水管网工程和运维服务 [4][5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为85.52/88.58/92.74亿元，归母净利润12.32/12.87/13.11亿元，按4月14日收盘价计算，对应PE为10.25x/9.82x/9.64x [5] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 8048 | 8227 | 8552 | 8858 | 9274 | | 同比(%) | 3.4% | 2.2% | 4.0% | 3.6% | 4.7% | | 归属母公司净利润（百万元） | 1083 | 1190 | 1232 | 1287 | 1311 | | 同比(%) | 12.6% | 9.9% | 3.6% | 4.5% | 1.9% | | 毛利率(%) | 30.7% | 31.7% | 31.8% | 31.9% | 31.3% | | ROE(%) | 13.6% | 12.7% | 12.3% | 12.1% | 11.6% | | EPS（摊薄）（元） | 0.84 | 0.93 | 0.96 | 1.00 | 1.02 | | P/E | 11.67 | 10.62 | 10.25 | 9.82 | 9.64 | | P/B | 1.59 | 1.35 | 1.26 | 1.19 | 1.12 | | EV/EBITDA | 5.62 | 6.17 | 6.37 | 6.16 | 6.02 | [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]