报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 美国开启全球关税加征，对中国额外关税加征已到125%，但我国家电对美出口额占内外销规模比例不足8%，美国家电对外依赖度高且我国占美国家电进口额20%+，家电上市公司较早海外产能布局使关税实际影响有限，在美生产成本比国内高50%-100%，建议关注全球产能布局领先的白电及黑电龙头、内销主导标的 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 美国开启全球关税加征，对中国加征额外关税 - 2025年4月3日美国宣布“对等关税”计划，4月5日对所有进口商品征10%基础关税，4月9日对特定国家征额外关税，对中国加征34%后累计达54%，4月9日提高至125%，对75个贸易伙伴国暂停实施90天，还对越南等国加征不同税率关税 [7] 美国出口占我国家电内外销规模的比例不足8% - 2024年我国空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉出口额中出口美国占比分别为10.3%/17.3%/8.3%/20.2%/17.6%/34.0%，合计16.5%，2024年我国家电内销8668亿元、外销7122亿元，预估对美出口额1173亿元，占内外销规模7.5% [2][11] 美国家电对外依赖度高，我国占美国家电进口额的20%+ - 2024年美国对空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉进口额分别为153.9/141.6/24.3/211.5/31.8/15.0亿美元，电视、冰箱、吸尘器进口依赖度基本在50%以上，洗衣机、微波炉在20%左右，对比2017年未加关税时期未明显改善，2017 - 2024年部分家电进口额有增长 [14] - 美国家电进口中来自中国的进口占比普遍在20%以上，空调/冰箱/洗衣机/电视/吸尘器/微波炉分别为19.9%/20.8%/22.9%/33.1%/29.6%/90.1% [15] 家电各板块公司受关税影响梳理 - 白电：国内出口占比及对美出口占比均不高，整体对美收入敞口为中低个位数，各上市公司对美收入敞口普遍不高，全球化产能布局充分，加关税影响有限 [21] - 黑电：美国电视对进口依赖度高且本土几乎无完整制造能力，国内头部电视企业在墨西哥、越南产能布局充分，能覆盖对美需求，受关税政策影响较小 [25] - 厨电及小家电：厨电龙头出口占比不高、对美收入敞口低，受关税影响不大；部分小家电企业出口占比高但海外有产能布局，影响有限；大部分小家电企业海外营收占比低，受关税影响小 [28] 只考虑工人时薪差异，家电在美生产成本比国内高50%以上 - 美国工人时薪约为国内9倍，以小家电人工成本占比12.8%算，在美生产出厂成本比国内高103%；以大家电人工成本占比6.1%算，在美生产成本比国内高49%，考虑其他因素实际成本更高，但在美生产可节省海运费 [32] 投资建议 - 推荐全球产能布局领先的白电及黑电龙头格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、TCL智家，关注内需占比高的小家电弹性标的小熊电器 [5][35]