报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年至今美国对华进口商品累计加征关税幅度达125%，取消中国对美国出口商品使用T86清关模式，本次贸易摩擦在范围和力度层面均超过2018年，短期内或引发经济需求波动进而影响交通运输企业需求和运营成本 [3] - 交运行业需优选防御类资产，关注部分顺周期板块超跌机会，分阶段重视三类机会：短期关注内需敞口板块公路铁路、快递的防御性；中期关注航空、港口估值底部配置机会；长期挖掘贸易重构下服务“一带一路”等非美出海贸易的物流资产 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 交运配置：优选防御类资产，关注顺周期超跌机会 航空：内需或受影响，油价、供给端有所保护 - 对美出口受损或影响内需强度，供需改善周期拉长，预计航空国内线供需差收敛周期会有所拉长 [10][14] - 汇率波动将对航司盈利造成扰动，南航对汇率波动敏感性最大，人民币兑美元中间价升贬值1%将影响净利润近3亿元 [16] - 油价回落将显著增厚航司盈利，布油全年每回落5%，传导至航空煤油出厂价的下降，将使得国航、东航税前利润增加29、23亿元人民币；布油全年价格每回落10%，将使得南航税前利润增加55亿元 [20] - 中国关税反制推高航空器成本，紧供给或将延续，预计此举将影响中国航司时隔多年再次下单波音飞机的意愿 [24][25] 快递快运：内需主导受关税影响较小，行业增长韧性强 - 国内快递业在上轮贸易摩擦期间具备增长韧性，2017 - 2019年快递行业营收增速维持23.7%、28.3%、31.6%，增速显著跑赢纺织服装、轻工制造、农林牧渔等行业 [29] - 快递行业单票价格主要受“价格战”影响，对关税、贸易摩擦的敏感性较低，预计25年快递“价格战”或将持续，快递行业龙头依托成本优势，市场份额有望实现进一步增长 [31] 港口公路铁路：防御资产配置价值凸显 - 港口板块内外需求共存，部分港口或短期承压，预计此次贸易摩擦对港口的影响将显著强于2018年 [35] - 公路板块内需主导，受关税影响程度低，公路铁路公司业绩和分红比例稳定因而具备持续的股息率，关注贸易摩擦背景下的红利资产配置价值 [37][43] 航运：或受关税影响短期承压，关注个股机会 - 集运油运在关税影响下或造成板块短期承压，2019年美线集运运价同比增幅收窄，油运运价2018年开启贸易争端后明显承压 [44] - 干散货航运关税或催生结构性机会，预计中美关税落地后，中国对美国粮食的进口需求可能转向南美地区，为干散货航运创造机会 [48] 跨境空运：T86模式取消后北美电商市场迎来调整期，关注北美航线量价表现 - 美国T86模式清关的商品主要以空运为主且货值不高，2024年件均货值约为48美元 [51] - T86清关模式取消意味着中国对美出口跨境电商成本大幅上升和物流履约效率下降，预计北美跨境空运市场或将迎来调整期，关注北美路向空运量价表现 [52][53] 投资建议 - 交运关注快递以及公路铁路红利资产，关注航空、港口底部配置机会，重视三类机会：关注交运快递和红利资产投资机会；关注航空、港口公司底部配置机会；挖掘贸易重构下服务“一带一路”等非美出海贸易的物流资产 [57]