关税政策动态 - 4月2日特朗普宣布对185个贸易伙伴加征10%-50%不等关税，4月9日暂停部分定制对等关税，保留10%基准关税，中国除外，当前美国对华关税达145%[3] - 4月11日美国豁免20余类电子产品对等关税，4月13日威胁1 - 2个月内推出新半导体关税方案[4] 政策反转原因 - 4月2日对等关税落地后美国市场股债汇同步下跌，4月8日3年期国债拍卖惨淡，4月11日10年期美债收益率较4月4日上行47bps，美债关键买主抛售美债[5] - 美国国债超36万亿美元，占GDP的125%，每年国债利息支出占财政收入30%，2025年6月约6万亿美元美债到期[5] 已生效关税政策 - 对等关税方面，中国面临125%对等关税，其他国家调整为10%，原10%-50%对等关税延期90天执行[7] - 重点商品关税方面，钢铁和铝、汽车已落地25%全面关税，铜、半导体等特定商品关税实施方案推进中[7] - 芬太尼关税方面，美国对中国20%、对墨西哥和加拿大各25%的芬太尼关税持续生效[7] 政策展望 - 中长期不宜低估特朗普关税政策变化空间及对华关税影响上限，当前拟定的一系列对华关税政策未实施，特定商品关税中期或落地[8] - 短期内特朗普再次高举关税大棒风险或放缓，但仍有升级或反复的不确定性[8]