报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 期限利差是收益率曲线变化的核心力量，当前10Y - 1Y和30Y - 10Y利差持续走阔创十年以来高点 ；10Y - 1Y利差短端主导长端放大，30Y - 10Y利差定价重心向超长端转移 ；预计2026年上半年收益率曲线陡峭化延续，10Y - 1Y、30Y - 1Y利差总体边际走阔，10Y - 1Y利差货币宽松主导陡化或走阔，30Y - 10Y利差供给主导修复震荡上行 [1][3][4] 各部分内容总结 10Y - 1Y利差：短端主导，长端放大 - 驱动因素：受短端政策利率、中长期增长与通胀、债券供需结构相对变化影响，短端利率对货币政策和资金面更敏感，长端利率反映未来增长趋势等，债券供需结构差异及投资者行为也会影响利差 [9] - 定价逻辑：短端利率决定10Y - 1Y利差核心走向，1年期国债收益率与利差存在稳定动态平衡关系，长端利率对利差影响有限且不稳定 [10][13] - 阶段性偏离：短端利率与利差整体负相关，利率中枢切换阶段相关性有阶段性变化，利差阶段性波动受短端主导，也会因长端等因素暂时偏离 [17][21] 30Y - 10Y利差：主导权向超长端转移，利差重新定价 - 驱动因素：反映长期与中长期国债在供需结构、超长期预期与政策敏感度上的差异，受供需结构、长期经济增长与通胀预期、政策不确定性及期限敏感度影响 [25] - 核心定价逻辑：10年期国债收益率与利差相关性整体偏弱，30年期国债收益率与利差正向联动更稳定，超长端利率主导利差定价力量愈发凸显 [26][27] - 阶段切换：利差定价重心向超长端倾斜，不同阶段长端与超长端利率节奏变化有差异，利差波动呈现多种组合形态 [34][35] 展望：曲线陡峭化延续，双利差走阔 - 10Y - 1Y利差：预计2026年上半年可能走阔，降息预期强化压降短端利率，财政靠前发力抬升长端供给压力 [44][45] - 30Y - 10Y利差：预计2026年供给溢价成主导因素，上半年利差维持高位震荡中枢有望走阔，基本面与供给约束长端利率下行空间，超长期国债供给放量与政策宽松共振助推利差走阔 [46][47]

生产端 - 1月247家高炉开工率78.96%，略有抬升但仍偏弱[3] - 纯碱、PVC、PTA开工率均值分别为84.36%、79.12%、76.10%，均较上月明显提升[3] - 冷轧、热卷、浮法玻璃库存环比下降，增速分别为-3.58%、-7.91%、-7.63%[3] - 螺纹钢、铁矿石、炼焦煤库存环比上升，增速分别为4.57%、6.65%、0.36%[3] - 焦化产能利用率略降至76.38%，电炉产能利用率略升至53.74%[3] 需求端 - 1月30城商品房月均成交面积同比下降27.64%，百城土地月均成交面积同比下降32.92%[4] - 十大城市地铁客运量周日均值6289.87万人次，同比上升5.19%[4] - 邮政快递揽收量周均值40.82亿件，同比上升3.69%[4] - 电影票房收入周平均值5.05亿元，同比下降11.21%[4] - 中国出口集装箱运价指数均值环比上升6.32%，上海出口集装箱运价指数均值环比下降1.92%[4] 价格端 - 农产品批发价格200指数同比增长5.55%[5] - 化工品产品价格指数环比上升3.70%，同比下降7.37%[5] - 汽油、柴油价格同比分别下降14.35%、13.55%[5][6] - 铜、铝价格环比分别上升8.45%、6.39%，同比分别上升32.26%、15.58%[6] - 螺纹钢价格环比微增0.17%，同比下降6.88%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月经济景气水平回落，供需双双走弱，内部结构分化显著，制造业、服务业和建筑业PMI均不理想 [3] - 不同企业和行业景气延续分化，整体趋于回落，服务业景气度低位徘徊，建筑业景气度明显回落 [5][7] 各部分总结 制造业情况 - 1月制造业PMI为49.3%，较上月降0.8个百分点，再度落入收缩区间，修复动能减弱，主因需求转弱与季节性因素共同作用 [3] - 需求重回收缩，内需外需同步走弱，新订单指数49.2%，较前值降低1.6个百分点，新出口订单降至47.8%，在手订单指数回落0.9个百分点至45.1% [4] - 生产维持扩张，带动企业补库，生产指数为50.6%，较前值降低1.1个百分点，产成品库存指数回升0.4个百分点至48.6% [4] - 购进价格与出厂价格剪刀差持续扩大，压制企业采购意愿，原材料购进价格指数大幅上行3个百分点至56.1%，出厂价格指数上行1.7个百分点至50.6%，企业采购量指数下降2.4个百分点至48.7% [5] - 大中小型企业景气度指数呈不同程度下降，大型企业景气度指数回落0.3个百分点至50.3%，中型企业和小型企业分别降至48.7%和47.4% [5] - 产业升级支撑高技术制造业、装备制造业保持韧性，基础原材料行业景气度低位下降，消费品行业景气度指数下穿至荣枯线以下 [5] 服务业情况 - 1月服务业景气度指数录得49.5%，较上月降低0.2个百分点，连续三个月稳定在49.5%左右，需求下行，投入价格下行但销售价格改善 [7] - 服务业新订单指数下降0.2个百分点至47.1%，投入品价格指数下降0.4个百分点至49.7%，销售价格指数上升0.8个百分点至48.9% [7] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数较高，批发、住宿、房地产等行业商务活动指数低于临界点 [7] 建筑业情况 - 建筑业景气度指数大幅下降4个百分点至48.8%，落入收缩区间，主要受季节性因素主导 [7] - 建筑业新订单指数下降7.3个百分点至40.1%，商务活动预期指数下降7.6个百分点至49.8%，企业对行业发展信心不足 [7]

行业投资评级 - 投资评级：中性（下调）[5] 报告核心观点 - 报告认为，美联储前理事凯文·沃什被提名为下任美联储主席的事件引发了黄金市场剧烈调整，但金价中长期走强的逻辑并未改变[3][7][9] - 短期来看，金价面临技术性回调与高位整理压力，但继续下调空间有限[9] - 中长期来看，美元结构性贬值、美国财政与债务风险累积、地缘政治风险等因素，将继续系统性支撑黄金价格趋势性上行[6][9] 事件背景与市场表现总结 - **行业事件**：2026年1月28日，美联储维持利率在3.5%-3.75%区间不变[3]。1月30日，美国总统特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席[3] - **市场剧烈反应**：1月29日黄金市场走势逆转，COMEX黄金期货价格在30日单日跌幅一度超过10%，创下自上世纪80年代以来最剧烈的单日下跌记录[3] - **前期强劲上涨**：2026年1月，伦敦现货黄金价格呈现强劲单边上行走势，截至1月28日收报5309.95美元/盎司，月度累计涨幅达23.19%[4]。1月29日一度触及5598.75美元/盎司的历史新高[4] 前期金价上涨驱动因素总结 - **地缘风险加剧**：2026年初以来，委内瑞拉军事冲突、格陵兰岛主权争议升级、美欧贸易摩擦重启、美伊对抗加剧等事件推高了避险配置需求[6] - **美元走弱与“去美元化”**：美国财政赤字压力加剧市场对其债务可持续性的担忧，同时欧洲等盟友减持美元资产，带动美元指数趋势性回落，黄金成为“去美元交易”的受益标的[6] - **美联储政治化风险**：市场对央行独立性削弱及未来可能转向激进宽松的预期升温，对金价构成结构性支撑[6] 对“沃什交易”事件的深度解读 - **事件符合预期**：报告在2025年末的年度策略中已预判，黄金走势将围绕美联储主席提名人选展开波动，提名公布前因“不确定性溢价”上涨，人选落定后则面临“预期兑现”后的技术性回调，近期走势印证了这一判断[7] - **沃什的背景与象征**：凯文·沃什的履历复杂，兼具华尔街背景、犹太财团家族渊源以及与特朗普的政治关联，其提名被视为特朗普在强化行政权威与维护金融市场稳定之间的折中选择[7] - **市场对“鹰派”的过度反应**：沃什在2006-2011年任职美联储理事期间持鹰派立场，市场将其提名类比为“沃尔克式”主席，引发金价重挫、美元走强[8]。但报告认为，简单以其早年立场推导未来政策是武断的[8] 对未来美联储政策及金价走势的研判 - **货币政策趋势未变**：尽管沃什早年立场鹰派，但其近期表态已出现调整，且面临政治约束与宏观经济压力（劳动力市场疲软、财政赤字攀升），报告维持此前判断：预计美联储在本年度内将实施两次降息，累计幅度为50个基点[8] - **白宫干预压力或缓和**：与缺乏央行经验的候选人相比，沃什的决策预计更侧重经济数据驱动，且其与特朗普的长期关联可能使美联储与白宫沟通更顺畅，降低政策摩擦风险[9] - **金价短期展望**：金价可能面临阶段性调整压力，因前期多头交易结构拥挤，随着提名人选落地，市场面临获利了结压力，预计短期内波动率上升，进入高位整理与技术性回调阶段[9] - **金价下行空间有限**：当前回调主要源于技术性抛压，随着“鹰派预期”阶段性兑现，投机情绪将得到消化。而地缘政治风险未消退，支撑金价中长期走强的逻辑未根本扭转，金价在当前位置具备多重底部支撑，持续性大幅下探概率较低[9] - **金价中长期基础坚实**：报告维持对金价中长期趋势性上行的乐观判断，核心逻辑基于双重支撑：其一，美元处于结构性贬值周期，特朗普政策路径注入了显著的政策不确定性与风险溢价，此趋势非人事更迭能扭转；其二，美国财政与债务风险持续累积，将从美债信用趋弱、长期通胀预期上升、主权信用疑虑上升三个维度，系统性巩固黄金的资产替代、抗通胀及避险配置价值[9]

行业投资评级 - 投资评级：中性（下调）[5] 报告核心观点 - 报告认为，美联储前理事凯文·沃什被提名为下任美联储主席的事件，是导致黄金市场在2026年1月底走势逆转、进入技术性回调的直接诱因[3][7][8] - 短期来看，金价面临因交易拥挤、预期兑现而带来的调整压力，但继续下调空间有限[9] - 中长期来看，支撑金价走强的核心逻辑（美元结构性贬值周期、美国财政与债务风险）并未改变，金价在消化情绪后有望重拾上行趋势[9] 事件与市场表现总结 - **关键事件**： - 2026年1月28日，美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，为连续三次降息后首次按兵不动[3] - 2026年1月30日，美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席[3] - **市场剧烈反应**： - 2026年1月29日，黄金市场走势逆转，终结年初强劲上涨[3] - 2026年1月30日，COMEX黄金期货价格单日跌幅一度超过10%，创上世纪80年代以来最剧烈单日下跌记录[3] - **前期强劲上涨**： - 2026年1月，黄金价格呈单边上行走势[4] - 截至1月28日，伦敦现货黄金价格收报5309.95美元/盎司，月度累计涨幅达23.19%[4] - 1月29日，伦敦现货金价触及5598.75美元/盎司的历史新高[4] 前期金价上涨驱动因素分析 - **地缘风险加剧**：2026年初美国对外政策动作频繁（如委内瑞拉军事冲突、格陵兰岛主权争议、美欧贸易摩擦、美伊对抗），推高避险需求[6] - **美元走弱与“去美元化”共振**：美国财政赤字压力加剧债务可持续性担忧，欧洲等盟友减持美元资产，带动美元指数趋势性回落，黄金作为非美元资产受益[6] - **美联储政治化风险**：特朗普持续施压美联储推动宽松，市场对央行独立性削弱及转向激进宽松的预期升温，构成金价结构性支撑[6] 对“沃什交易”事件的深度解读 - **事件符合预期节奏**：报告在2025年末已指出，2026年1月黄金走势将围绕美联储主席提名展开波动，提名前“不确定性溢价”支撑金价，人选落定后可能面临“预期兑现”后的技术性回调，近期走势与此判断一致[7] - **沃什的背景与象征**：沃什的提名被视为特朗普在强化行政权威与维护金融市场稳定之间的折中选择，其兼具华尔街背景、犹太财团渊源以及与特朗普的政治关联[7] - **市场的初步“鹰派”解读**：沃什在2006-2011年任职期间持明确鹰派立场，市场将其获得提名类比为“沃尔克式”主席，引发金价重挫、美元走强[8] 对美联储未来政策及金价走势的研判 - **美联储政策趋势**： - 货币政策转向宽松的整体趋势未变，尽管沃什早年立场鹰派，但其近期表态已调整，且面临政治约束与宏观压力（劳动力市场疲软、财政赤字攀升）[8] - 预计美联储在本年度内将实施两次降息，累计幅度为50个基点[8] - 白宫对美联储独立性的干预压力或有所缓和，因沃什的决策预计更侧重经济数据，且与白宫沟通渠道可能更顺畅[9] - **金价短期展望**： - 金价面临阶段性调整压力，因市场多头交易结构拥挤，随着提名落地，交易逻辑兑现，面临获利了结压力，波动率将上升，进入高位整理与技术性回调阶段[9] - **金价中长期展望**： - 金价继续下调空间相对有限，当前回调主要源于技术性抛压，地缘政治风险未消退且支撑金价中长期走强的逻辑未发生根本扭转，金价在当前位置具备多重底部支撑[9] - 金价中长期走强基础坚实，核心逻辑基于双重支撑： 1. 美元处于结构性贬值周期，特朗普政策路径注入了政策不确定性与风险溢价，对黄金的提振作用预计更持久深刻[9] 2. 美国财政与债务风险持续累积（如《大而美法案》），从美债信用趋弱、财政赤字货币化推升长期通胀预期、主权信用疑虑上升三个维度，系统性巩固黄金的资产替代、抗通胀及避险价值[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 12 月财政运行呈现“收入大幅下滑、支出降幅收窄”特征，全年财政主要指标“收入略欠、支出滞后、基金缺口扩大”未达年初预算目标，结构性矛盾突出，中央收入下降、财政支出增速回落、土地出让金收入疲软拖累财政收支 [2] - 财政紧平衡格局下，收入端修复面临内需疲软和盈利承压约束，支出端依赖加快资金拨付和形成实物工作量对冲下行压力，一季度或成财政发力稳增长重要窗口期 [2] 根据相关目录分别进行总结 财政收入情况 - 2025 年一般公共预算收入增速转负（-1.7%），中央财政收入大幅下滑至 -6.5% 连续 11 个月负增长，地方财政收入微升至 2.4% 持续性存疑，全年财政收入完成进度为 98.3% 低于近五年均值，收入增速下降核心矛盾在于工业增加值增速放缓、PPI 全年负增压制税基等多重压力 [3] - 税收收入增速降低 1 个百分点至 0.8% 仍维持正增，非税收入增速降低 7.6 个百分点至 -11.3% 连续 10 个月增速放缓且 8 月后落入负增区间，主要税种分化明显，国内增值税与企业所得税增速放缓，国内消费税增速回落，个人所得税维持较高增速，土地增值税和契税增速略有改善但持续负增，车辆购置税降幅扩大，出口退税增速季节性回升，关税降福略有扩大，印花税增速延续回落态势 [4] 财政支出情况 - 2025 年财政支出增速为 1% 连续 3 个月增速放缓，广义财政支出增速同步降至 3.7% 连续 5 个月下行，中央和地方支出增速双降，全年支出增速“前高后低”体现财政政策前置发力特征 [6] - 民生和基建类支出增速总体放缓，民生类支出增速持续回落，社保和就业支出增速连续 4 个月放缓，教育支出增速连续 9 个月放缓，基建支出延续负增趋势，农林水事务支出降幅收窄但仍处高位，城乡社区事务支出增速年末有所改善但仍全年累计负增，交通运输事务支出降幅趋于扩大，环境保护支出增速放缓 [6] 政府性基金收支情况 - 2025 年政府性基金收入增速由 -4.9% 进一步降至 -7% 创下半年新低，土地出让金收入持续萎缩是主因，支出端政府性基金支出增速连续 5 个月放缓至 11.3%，全年政府性基金收入和支出进度均偏慢，反映土地和房地产市场低迷对财政资金的“双重挤压” [7] - 新增专项债虽完成发行目标 104.7%，但资金形成实物工作量存在滞后问题突出，估算全年政府性基金支出中专项债资金实际形成实物工作量占比可能不足一半，“资金保障”与“实物工作量”脱节使广义财政扩张未能有效拉动固定资产投资，亟需提高资金转化效率 [7]

宏观经济概览 - 2025年全年实际GDP增长5.0%，四季度增长4.5%，完成年度目标[3] - 2025年名义GDP增长4.0%，GDP平减指数为-1.0%，较此前略有收窄[3] - 经济增长动能向第三产业集中，其全年增长5.4%，对GDP贡献率逐季抬升至61.7%[11] - 第二产业增长动能减弱，全年增长4.5%，对GDP贡献率逐季下降至32.9%[11] 固定资产投资 - 2025年固定资产投资同比下降3.8%，增速较上年回落7.0个百分点[4][25] - 基建投资降温，广义与狭义基建投资全年同比分别为-1.5%和-2.2%，较2024年分别回落10.7和6.6个百分点[4][25] - 制造业投资全年累计增长0.6%，结构体现升级特征，设备工器具购置同比上升11.8%[4][26] - 房地产投资深度调整，全年同比下降17.2%，但资金到位、新开工及销售数据在12月显现边际改善迹象[4][27] 工业生产与结构 - 2025年工业增加值同比增长5.9%，12月单月增长5.2%[18] - “新质生产力”相关产业增长强劲，2025年工业机器人、新能源汽车、集成电路产量同比分别增长28.0%、25.1%、10.9%[20] 消费市场 - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，修复整体偏缓，12月单月增长0.9%[5][42] - 商品消费（全年+3.8%）韧性优于餐饮消费（全年+3.2%）[5][42] - 补贴类及新兴消费支撑明显，家电、家具、通讯器材全年同比分别增长11.0%、14.6%、20.9%[6][43] 未来展望与风险 - 报告展望2026年，在“提质增效”基调下，名义增速修复有望加快，需求端（消费、基建、制造业、地产）改善是主要支撑[7][47] - 风险提示包括国内政策落地不及预期和海外政策变动超预期[8][48]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - EMB（电子机械制动）软硬件解耦的系统架构更适配未来智能网联汽车制动的最终解决方案，具备制动响应快（≤100ms）、效率高、系统质量轻等优点，满足ADAS对快速、精准制动的需求[3] - 2025年技术标准落地、2026年法规制约解除将加速EMB上车进程，预计国内EMB市场规模在2026-2030年间的年复合增长率（CAGR）超过70%，到2030年有望超过115亿元人民币[4] - 在智能网联汽车发展趋势下，无人物流车/快递车、无人矿卡、无人短驳车、Robotaxi等为EMB提供了多样化的实现场景，商用车因对制动性能、安全性、经济效益的迫切需求，其商业化落地或快于乘用车[5] 制动技术发展简介 - 燃油车时代和新能源汽车初期：传统真空助力器依赖内燃机进气歧管负压，存在结构复杂、响应慢等缺点，预计将逐步淘汰；新能源汽车发展初期采用电动真空泵作为过渡产品，但存在噪音大、寿命短等问题[10][11] - 新能源汽车和智能网联汽车时代：线控制动系统（BBW）更契合未来智能底盘技术发展，电子液压制动系统（EHB）和电子机械制动系统（EMB）有望并行发展，EHB凭借成熟的液压冗余体系占据目前主流市场[13] - EHB可分为two-box和one-box两种方案：two-box技术成熟，具备制动冗余，为当前市场主流；one-box集成度高、体积重量小、成本较低，但需要搭配冗余制动单元（RBU）以实现冗余功能，国内外供应商正加快布局[17] - EMB彻底电子化的架构性能更高、规模化量产后成本更低，是真正意义上的全线控制动，可实现软硬件解耦及区域/中央集中控制融合，但其大规模量产仍面临高可靠性要求、复杂工况挑战及软件开发难度大等挑战[22][23] EMB线控制动介绍 - EMB实现软硬解耦，通过电信号直接、独立控制各车轮制动力，系统包括电子制动卡钳、控制器、踏板模拟器和传感器等，控制器整合了ABS、ESC、AEB等多重算法[27] - 乘用车领域：混合线控制动方案（EHB+EMB）或为初期相对容易实现的方案，例如Audi的EHCB系统采用真空助力器+电子真空泵+EMB（后轮），Brembo的SENSIFY系统采用EHB（前轮）+EMB（后轮）[33] - 商用车领域：EMB商业化落地或快于乘用车，因商用车载重大、能耗高，对制动性能、安全性、经济效益要求更高，相比传统气制动系统，EMB零部件数量减少70%以上，重量减轻80-100公斤，响应速度≤100ms（传统系统>400ms），可缩短10%以上的紧急制动距离，能耗仅为传统系统的40%左右[37] - 市场规模：预计新增市场以智能网联汽车为主，根据预测，2026年EMB渗透率预计达到1%，以单车价值4000元计算，市场规模达14.17亿元；到2030年，渗透率预计达15%，市场规模有望超过115亿元，2026-2030年CAGR超70%[49][51] - 参与公司：本土企业加速布局，量产节点普遍瞄准2025-2026年，国内外厂商包括博世、采埃孚、大陆集团等国际巨头，以及伯特利、亚太股份、坐标系、华申瑞利、千顾科技等国内企业[52][54][55] EMB线控制动发展驱动因素 - ADAS与EMB可实现双向赋能：EMB更适配未来L4-L5高级别智能驾驶系统，其多冗余架构可解决电子失效风险，响应时间可缩短至80ms以内，满足ADAS的精准控制需求[56] - 国内标准落地、法规制约将解除：乘用车制动标准GB 21670-2025于2025年5月正式发布，将于2026年1月1日实施，首次新增EMB相关技术要求；同时，要求所有乘用车必须安装自动紧急制动系统（AEBS）的法规预计将进一步促进EMB需求[62][63] - 集成式电子电气架构的高度解耦特性促使EMB需求增长：汽车电子电气架构向集中化发展，要求软硬件高度解耦，EMB的全电子化架构能更好地适配域控制器与中央计算平台，实现与整车运动控制的深度融合[66] - 48V电源系统可助力EMB功率、安全等各项性能提升：48V系统能满足EMB的瞬时高功率需求（1-3kW），使电机响应更快、制动精度更高，同时更易实现双电源备份，满足ASIL-D最高功能安全等级要求[72][73] 投资建议 - 在智能网联汽车快速发展的趋势下，无人物流车/快递车、无人矿卡、无人短驳车、Robotaxi等给EMB上车提供了更多样的实现场景[5] - 乘用车混合线控制动方案（EHB+EMB）或为初期相对容易实现的方案，商用车因载重大、能耗高等特点，商业化落地或快于乘用车[5] - 本土企业量产节点普遍瞄准2025-2026年，预计部分企业产品有望在2025年完成上车试验，并于2026年实现小批量装车[5] - 相关上市公司包括：万安科技、伯特利、亚太股份、拓普集团、凯众股份、均普智能、耐世特[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月制造业PMI超预期回升但存在结构性分化问题，服务业小幅回升仍处收缩，建筑业景气度大幅回升；PMI回升持续性需观察，存在潜在风险需政策支持 [3] 各部分内容总结 整体情况 - 2025年12月31日国家统计局公布数据，制造业PMI为50.1%，服务业为49.7%，建筑业为52.8% [3] - 12月制造业PMI时隔八月重回扩张区间，政策传导滞后效应、春节错位、行业结构优化是回升主因，但数据非全面回升，存在小型企业景气低迷等问题 [3] 制造业情况 生产方面 - 12月生产指数录得51.7%，较前值提高1.7个百分点，位于荣枯线以上，供给侧运行平稳；春节错位使12月生产强势回升，与历史均值环比下降背离 [4] 需求方面 - 新订单指数录得50.8%，较前值提高1.6个百分点，需求整体改善明显；新出口订单提高1.4个百分点至49%，仍处收缩区间但低位修复；内需改善幅度快于外需 [5] - 采购量指数重回扩张区间，在手订单指数连续三月改善，产成品和原材料库存指数因春节前“主动补库”需求提高，各指数联动上升支撑短期需求回暖 [5] 价格方面 - 原材料购进价格持续处于扩张区间，录得53.1%，较上月放缓0.5个百分点；出厂价格指数回升0.7个百分点至48.9%；“低售价、高成本”格局制约企业盈利修复和投资扩张意愿 [6] 结构方面 - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，重返扩张区间，中型企业景气水平回升，小型企业景气水平回落，消费需求偏弱等因素致小型企业景气度低迷、分化加剧 [8] - 高技术制造业、消费品行业表现亮眼，部分传统行业面临需求收缩压力 [8] 服务业情况 - 12月服务业景气度指数录得49.7%，较上月提高0.2个百分点，连续两个月处于收缩区间；服务业需求增强、预期改善，但价格偏弱 [9] - 服务修复动力不足主要受传统行业转型和房地产市场调整制约，传统行业景气指数持续位于收缩区间 [9] 建筑业情况 - 建筑业景气度指数大幅提高3.2个百分点至52.8%，得益于前期稳增长政策传导滞后效应、南方气温偏高和企业抢抓施工进度 [10] - 建筑业需求低位改善，投入品价格扩张，业务活动预期乐观，销售价格与从业人员指数偏弱 [10]

生产端：开工偏弱，普遍去库 - 12月247家高炉开工率78.88%，电炉开工率60.10%，均低于上月[3] - 螺纹钢开工率38.03%，水泥磨机运转率31.72%，均较上月回落[3] - 汽车全、半钢胎开工率分别录得63.42%、71.48%，出现降温[3] - 沥青、螺纹钢、冷轧、热卷、浮法玻璃普遍去库，环比增速分别为-3.77%、-10.26%、-4.73%、-6.82%[3] - 水泥库容比、发运率环比分别回落-6.31%、-6.07%[3] 需求端：地产疲软，消费降温 - 12月30城商品房月均成交面积同比增速-31.93%，环比改善22.48%[4] - 百城土地月均成交面积同比增速-4.50%，环比大幅增长93.96%[4] - 十大城市地铁客运量周日均值5780.50万人次，环比下降-7.35%[4] - 乘用车日均销量月均61883.00辆，环比下降20.18%，同比下降26.34%[4] - 邮政快递揽收量周均值40.55亿件，环比下降3.69%[4] 贸易与价格：运价上涨，价格分化 - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值1126.09，环比增速2.45%[4] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）均值大幅上升至1528.33点，环比增速6.45%[4] - 农产品批发价格200指数环比增长3.32%，同比增长6.94%[5] - 铜、铝价格持续回升，环比增速分别为5.28%、1.26%[6] - 汽油、柴油价格同比增速分别为-6.82%、-5.20%[6] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，海外政策超预期[7]