报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际，在污水提标扩容&气化率提升背景下，公司质地优良静待价值重估 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 2024 年公司实现营收 82.3 亿元，同比增长 2.2%；归母净利润 11.9 亿元，同比增长 9.9% [1] - 各业务营收方面，自来水业务 9.9 亿元（同比+2.7%），污水处理业务 25.0 亿元（同比+4.2%），给排水管道工程业务 4.6 亿元（同比-30.9%），污水环境工程业务 10.4 亿元（同比+39.7%），天然气销售 19.9 亿元（同比-0.8%），燃气工程安装 3.0 亿元（同比-10.4%），固废处置 7.8 亿元（同比+1.4%） [1] - Q4 单季营收 25.8 亿元（同比+10.6%），归母净利润 2.7 亿元（同比+37.5%） [1] 盈利能力与经营管理 - 2024 年公司综合毛利率 31.7%，同比增加 1.0pct，主要因污水处理、给排水工程、自来水业务毛利率提升 [2] - 各业务毛利率方面，自来水业务 51.4%（同比+6.8pct），污水处理服务 42.3%（同比+0.8pct），给排水管道工程 29.9%（同比+7.1pct），污水环境工程 11.0%（同比+0.1pct），天然气销售 9.7%（同比-0.1pct），燃气工程安装 57.3%（同比-0.01pct），固废处理业务 41.1%（同比-0.3pct） [2] - 三费管控得当，销售/管理/财务费率分别为 2.9%/4.3%/2.5%，同比-0.01pct/-0.23pct/-0.7pct，三费合计比率 9.7%，同比-1.0pct [2] 现金流与分红情况 - 2024 年公司经营活动产生的现金流量净额 19.7 亿元，高于归母净利润，同比增长 14.2%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少 [3] - 2024 年 4 月 9 日公司审议通过未来三年（2024 - 2026 年）分红规划，若无重大投资计划或重大现金支出等事项，未来连续三年内每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的 50% [3] - 2024 年度拟以现金方式分配利润 6.0 亿元，占当年归母净利润的 50.1% [3] 产业链发展情况 - 水务行业业务积极打造“厂网一体”运维模式，提高污水处理效率，降低能耗和运营成本 [4] - 清洁能源业务推动城东、城北污水处理厂、牛行水厂三个分布式光伏发电项目建设，拓展污水处理厂自发自用光伏发电项目，加快麦园二期分布式光伏项目和后期集中式光伏项目前期工作 [4] - 固废处置业务借助麦园循环经济产业园优势，拓展固废、危废综合处置等环保业务，推进餐厨垃圾处理扩建项目，探索垃圾焚烧余热回收利用，发挥产业园内渣、水、气协同处置作用，实现绿色循环产业体系 [4] - 环境治理业务通过“供排水一体化、厂网一体化”战略，带动管网新建、改建工程项目，补齐城市管网短板，提升污水处置效益 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,048|8,227|8,523|8,889|9,227| |增长率 yoy（%）|3.4|2.2|3.6|4.3|3.8| |归母净利润（百万元）|1,083|1,190|1,283|1,364|1,440| |增长率 yoy（%）|12.6|9.9|7.8|6.3|5.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.84|0.93|1.00|1.06|1.12| |净资产收益率（%）|13.8|12.7|12.7|12.4|12.1| |P/E（倍）|11.7|10.6|9.8|9.3|8.8| |P/B（倍）|1.6|1.4|1.3|1.2|1.1| [6]