报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度上市券商业绩具备较强支撑，预计24Q4/25Q1年上市券商营业收入分别有望达35%/31%，归母净利润增速有望达74%/32% [1][11] - 25Q1券商业绩改善趋势有望延续，建议关注多业务领域具备优势的头部券商、通过收并购和融资扩大业务布局的中型券商、经纪等轻资本业务具备特色的小型券商 [5][35] 根据相关目录分别进行总结 行业展望：25Q1券商业绩有望保持较快增速 - 2024年9月末至今资本市场持续回暖，市场交投活跃推动股基成交额同比高增，两融余额增长，25年股市延续震荡回升格局，债券收益率先升后降，自营投资收益率具备韧性，随着“国九条”配套政策落地，资本市场投融资改革深化，IPO与再融资规模有望延续修复趋势，投行业务收入有望逐步修复 [11] - 预计24Q4/25Q1上市券商整体营收同比增速分别有望达35%/31%，归母净利润增速有望达74%/32% [11] - 自营业务方面，2025年一季度股市偏强而债市震荡，自营投资收益率或环比回落，预计24Q4/25Q1自营投资收入同比增长51%/35% [12][13] - 经纪业务方面，25Q1经纪收入或保持高位，24Q4/25Q1沪深两市当季股基成交额为126万亿/100万亿元，同比增长123%/68%，假设短期内经纪费率延续历史下行趋势，24Q4和25Q1经纪业务收入同比分别为107%/70% [2][15] - 资管业务方面，市场回暖有望推动资产管理规模企稳，预计24Q4/25Q1上市券商资管收入同比增速分别为 -3%/ +4% [2][19] - 信用业务方面，融资余额增速或持续提升，预计2025年一季度市场两融余额及股权质押需求保持平稳，25Q1末融资融券余额增速保持在25%左右，24Q4/25Q1的信用收入增速分别为 -2%/ +51% [3][22] - 投行业务方面，并购重组推动再融资规模回升，预计24Q4/25Q1上市券商投行业务收入同比增速有望达 -16%/ +40% [3][24] 个股展望：24年利润增速修复，25年业绩改善趋势或延续 业绩概述：2024年预喜率与业绩平均增速较高 - 2024年上市券商预喜率较高，截至4/14，35家上市券商披露2024年业绩相关公告，28家归母净利润同比增长，增长公司数量占比80% [27] - 24全年上市券商利润增速有望稳步修复，35家A股上市券商披露净利润1369亿元，同比增长12%，11家市值超1000亿元的大型上市券商归母净利润同比 +13%，其他券商同比 +37%，多数券商24年全年归母净利润增速回升到两位数，24年全年净利润增速较24Q1 - Q3呈现稳步修复趋势 [28] - 截至4/14已有11家上市券商发布25Q1业绩预增相关公告，若不考虑吸收合并后的国泰海通，10家券商平均归母净利润增速达49%，多数公告中提到25Q1财富管理、交易投资、投行业务收入大幅增长，上市券商25Q1整体业绩有望延续修复趋势 [4][31] - 近期外围关税扰动下市场情绪带动股价波动加大，截至4/14有7家券商发布回购增持公告，上市券商回购增持力度加大有助于稳定投资者信心，叠加“国家队”资金入市，稳市力度加大有助于资本市场平稳运行，券商25Q2业绩有望保持稳定 [32] 投资策略：龙头标的有望巩固多业务领域优势 - 25Q1业绩改善趋势或延续，重点关注多业务领域具备优势的头部券商，维持中信证券和华泰证券“推荐”评级，建议关注中国银河等龙头券商标的 [35] - 中型券商中，建议关注通过收并购和融资等方式积极扩大业务布局范围，后续业务规模和市场份额有望提升的券商标的 [35] - 小型券商中，建议关注经纪等轻资本业务具备特色的优质券商标的 [35] - 中信证券25Q1业绩增速保持高位，资管业务收入提供有力支撑，24Q4营业收入176亿元，归母净利润49亿元，均延续回升趋势，25Q1归母净利润达65亿元 [37] - 华泰证券25Q1业绩保持较快增速，经纪业务优势或持续巩固，24Q4营业收入100亿元，归母净利润28亿元，25Q1归母净利润34 - 37亿元 [38]