报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议关注卡游上市进展，以及在 IP、渠道等关键环节具备卡位优势的相关公司投资机会，相关标的包括姚记科技等 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 头部卡牌厂商卡游向港交所提交上市申请书 [7] 事件评论 - 公司营收及业绩高速增长，2024 年泛娱乐产品商品交易总额 231 亿元，集换式卡牌商品交易总额 187 亿元，2021 - 2024 年营收分别为 22.98/41.31/26.62/100.57 亿元，整体毛利率较高，2021 - 2024 年经调归母净利润分别为 7.95/16.20/9.34/44.66 亿元，经调利润率分别为 35%/39%/35%/44% [4][9] - IP 储备加速拓展，单一 IP 依赖度持续降低，截至 2022/2023/2024 年底，IP 数量分别为 30/37/70 个，前 5 大 IP 贡献收入占比分别为 98.4%/89.9%/86.1%，非独家 IP 授权产品贡献收入占比分别为 96.0%/82.3%/88.0%，2024 年单独营收过亿的 IP 达 10 个 [9] - 公司业务多元化进展顺利，集换式卡牌收入占比从 2022 年的 95.1%下降至 2024 年的 81.5% [9] - 卡游已建立多元和广泛的渠道网络，2024 年经销商渠道/KA 合作伙伴/直营渠道分别贡献收入 80.69/10.72/7.54 亿元，占比分别为 80.2%/10.7%/7.5% [9] - 卡游市场 Top1 地位稳固，2024 年在中国集换式卡牌中市场份额为 71.1%，Top5 共占有 82.4%的市场份额 [9] - 红杉及腾讯为卡游投资方，IPO 前，创始人兼董事长李奇斌及配偶齐女士持股比例分别为 82.0%和 1.5%，红杉持股 10.5%，腾讯持股 3% [9] - 公司拟进一步扩建和升级生产设施，IPO 募资所得净额约 45%用于生产设施扩建和升级，约 15%用于丰富 IP 矩阵，约 10%用于产品设计及开发，其余用于优化仓储和物流等 [9]