报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜上涨0.4%至9220.5美元/吨，SHFE铜上涨0.45%至76190元/吨，现货进口出现亏损；美政府宣布对部分国家暂缓实施加征关税，市场情绪缓和，铜价出现修复性反弹，但担忧情绪犹在，预计本轮反弹较难超过前期高点位置，短期建议逢低布局 [1] - 氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡偏弱；氧化铝供应收紧但未能降库，止跌有余但反弹不足；铝价大跌修复后下游补货量级大幅提升，铝价在去库状态中向上修复；由于关税引发一些终端客户谨慎观望情绪，现阶段出口新订单相对比较难谈，以及分布式光伏430抢装节点将近，消费存在逐步降速压力，现货已由升水转为贴水，谨慎过度追涨 [1][2] - 镍隔夜LME镍涨2.33%报15370美元/吨，沪镍涨0.57%报123650元/吨；近期海外宏观扰动，镍价估值水平偏低，可考虑市场情绪转向后成本线及以下逢低做多机会，短期依旧需要警惕情绪扰动，关注一级镍库存情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜宏观方面海外美国通胀预期上升，失业恐慌情绪回升，突显经济放缓甚至衰退可能性，美联储理事表示若通胀影响偏小可能今年稍晚降息，美国财长安抚市场；国内3月按美元计出口同比增长12.4%，进口下降4.3%；库存方面LME库存下降950吨，Comex库存增加626吨，SHFE铜仓单增加2805吨，BC铜下降1004吨；需求方面铜价剧烈波动，下游开工和订单保持平稳，但补库预期增强 [1] - 铝氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡偏弱；现货方面SMM氧化铝价格继续回调，铝锭现货升水转贴水，下游铝棒加工费有涨有跌，铝杆加工费部分持稳部分上调；氧化铝出现集中检修情况，但仓单和铝厂原料库存均处于上升状态 [1][2] - 镍隔夜LME镍涨2.33%，沪镍涨0.57%；库存方面LME镍库存减少120吨，国内SHFE仓单增加1183吨；升贴水方面LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水下跌50元/吨；消息面矿产和煤炭行业的开采权使用费税率调整将于2025年4月第二周生效；镍矿内贸价格小幅下跌，升水维持；不锈钢全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少3111吨，镍铁成交价格见顶；新能源近期原料价格小幅下跌，4月印尼MHP产量预计环比下降，硫酸镍需求小幅回暖；一级镍国内社会库存环比下降 [3] 日度数据监测 - 铜2025年4月14日平水铜价格76135元/吨，废铜广东1光亮废铜70900元/吨，精废价差广东317元/吨，下游无氧铜杆上海76700元/吨，低氧铜杆上海74900元/吨，冶炼加工粗炼TC - 29美元/吨；库存方面LME注册 + 注销207825吨，上期所仓单89369吨，总库存182941吨，COMEX库存106885吨，社会库存国内 + 保税区35.9万吨；其他方面LME0 - 3 premium - 49.8美元/吨，CIF提单100.5美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1023.7元/吨 [4] - 铅2025年4月14日平均价1铅长江有色16930元/吨，1铅锭升贴水华东5元/吨，沪铅连1 - 连二20元/吨，含税再生精铅16800元/吨，含税再生铅16725元/吨，含税还原铅山东14350元/吨，铅精矿到厂价济源50% 16125元/吨，郴州50% 16225元/吨，个旧50% 16025元/吨，加工费到厂价济源50% 900元/吨，郴州50% 900元/吨，个旧50% 1000元/吨；库存方面LME注册 + 注销257325吨，上期所仓单58523吨，库存62646吨；升贴水3 - cash - 7.2，CIF提单115美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 125元/吨 [4] - 铝2025年4月14日无锡报价19740元/吨，南海报价19740元/吨，南海 - 无锡0元/吨，现货升水 - 10元/吨，山西低品铝土矿620元/吨，山西高品铝土矿660元/吨，氧化铝FOB330美元/吨，山东氧化铝2850元/吨，氧化铝内 - 外132元/吨，预焙阳极6900元/吨，下游加工费6063铝广东380元/吨，1A60铝杆广东600元/吨，铝合金ADC12华南20600元/吨；库存方面LME注册 + 注销440150吨，上期所仓单102713吨，总库存205627吨，社会库存电解铝0.0万吨，氧化铝1.6万吨；升贴水3 - cash - 49.65，CIF提单170美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1212元/吨 [5] - 镍2025年4月14日金川镍板状126050元/吨，金川镍 - 无锡2850元/吨，1进口镍 - 无锡100元/吨，低镍铁1.5 - 1.8％ 3650元/吨，印尼镍铁10 - 15％ 0元/吨，镍矿1.4% - 1.6%日照港0元/吨，1.8%菲律宾连云港653元/吨，304 No1佛山12825元/吨，304 No1无锡12775元/吨，304/2B卷毛边无锡13200元/吨，304/2B卷切边无锡13700元/吨，304/2B卷毛边佛山13225元/吨，304/3B卷切边佛山13775元/吨，新能源硫酸镍≥22%国产32300元/吨，523普通国产213000元/吨，622普通国产227000元/吨；库存方面LME注册 + 注销204372吨，镍仓单25647吨，上期所镍库存30594吨，不锈钢仓单45451吨，社会库存镍库存上期所 + 南储 + 隐性43308吨，不锈钢佛山 + 无锡826600吨；升贴水3 - cash - 228，CIF提单100美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 3544元/吨 [5] - 锌2025年4月14日主力结算价22470元/吨，LmeS3 2505.5美元/吨，沪伦比8.97，近 - 远月价差240元/吨，SMM 0现货22920元/吨，SMM 1现货22850元/吨，国内现货升贴水平均100元/吨，进口锌升贴水平均70元/吨，LME0 - 3 premium 2.5美元/吨，锌合金Zamak3 23520元/吨，锌合金Zamak5 24070元/吨，氧化锌ZnO≥99.7% 21900元/吨，周度TC Zn50%国产3850元/金属吨，Zn50%进口240美元/干吨；库存方面上期所6268吨，LME117300吨，社会库存8.88万吨；注册仓单上期所6883吨，LME58775吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，CIF提单125美元/吨 [6] - 锡2025年4月14日主力结算价259800元/吨，LmeS3 27540美元/吨，沪伦比9.43，近 - 远月价差210元/吨，SMM现货261700元/吨，60%锡精矿247700元/金属吨，40%锡精矿243700元/金属吨，国内现货升贴水平均1250元/吨，LME0 - 3 premium - 231美元/吨；库存方面上期所10377吨，LME3090吨；注册仓单上期所9524吨，LME2740吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，关税3% [6] 图表分析 - 现货升贴水包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [8][9][10][11][12] - SHFE近远月价差包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [14][17][20] - LME库存包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [22][24][26] - SHFE库存包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [29][31][33] - 社会库存包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [35][37][39] - 冶炼利润包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [42][44][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队曾获多项荣誉 [49] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究 [49] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍，重点聚焦有色与新能源融合 [50]