报告核心观点 - 4月以来受关税政策影响全球股市震荡，纺织制造板块跌幅较深，部分国产服饰品牌有超额收益；1 - 2月服装社零增长改善，电商渠道户外和女装行业增速领先；3月越南、中国纺织出口保持平稳增长，代工台企生产出货正常；特朗普对等关税政策反复，纺织制造企业存在“错杀”机会；投资上内需布局政策利好方向，纺织制造关注超跌反弹机会 [1][2][3] 行情回顾 - 4月以来受关税政策影响全球股市震荡，4月10日开始A股港股有所反弹，A股纺织制造、美股运动服饰、台股代工制造企业跌幅较深 [12] - A股大盘震荡下行，截至4月11日，沪深300指数 - 3.5%；纺织服装指数 - 4.7%，其中纺织制造 - 7.4%，品牌服饰 - 2.5% [12] - 港股恒生指数 - 9.5%，纺织服装板块指数 - 5.5% [12] - 美股标普500指数下跌4.4%，可选消费板块 - 3.5%，品牌服饰企业股价受关税政策扰动跌幅较大 [12] - 台股台湾加权指数下跌5.6%，纺织板块下跌10.8%，代工台企均有较大幅度下跌 [12] - 4月以来部分国产服饰品牌有超额收益，正向增长标的包括森马服饰（+6.2%）、海澜之家（+5.3%）等；港股安踏体育（ - 1.8%）等表现相对稳健 [16] 品牌渠道 - 2025年1 - 2月服装社零累计同比增长3.3%，相较2024年11 - 12月下滑有显著改善；1 - 2月穿类商品网上零售额同比下降0.6%，女装、运动鞋品类销售额分别同比增长27.4%/14.8% [20] - 2025年3月天猫、京东、抖音三平台重点关注品牌中，户外与家纺品牌增速领先，如KOLONSPORT/迪桑特等同比增速较高 [28] - 2025年2月得物平台潮鞋销售额前三品牌为耐克/李宁/阿迪三叶草，部分品牌GMV环比有增长 [39] 制造出口 - 3月越南、中国纺织品出口均双位数增长，越南纺织品和鞋类出口分别同比 + 17.7%和 + 12.0%，中国纺织品出口同比 + 16.1%，服装和鞋类出口分别同比 + 8.8%/9.5% [43] - 3月越南、中国PMI环比回升，柯桥纺织景气指数环比回落 [43] - 近两周美元小幅升值，内外棉价下跌，价差收窄，锦纶切片价格环比上周下降 [47] - 中国台湾地区鞋服代工企业3月营收表现不错，聚阳、儒鸿、钰齐等企业营收有增长，且对上半年订单预期乐观 [57][60][61] - 代工台企最初表示关税政策超预期，现阶段下单生产出货正常，4月9日儒鸿和聚阳表示关税由品牌客户负担，后续订单再沟通 [2][62] 专题梳理 - 4月3日特朗普宣布全面征收关税，后续政策反复，中国政府宣布反制措施 [71] - 代工纺企海外产能占比集中在东南亚地区，均被高额“对等关税”覆盖 [72] - 加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分，纺织服装产业链回美可能低 [73][74] - 美国收入贡献低、净利率高的公司，业绩受加税影响敏感度低；产能供不应求的公司议价能力强 [75] 投资建议 - 品牌服饰优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、政策利好方向，重点推荐运动赛道龙头、稳健医疗、海澜之家、富安娜等 [3][76] - 纺织制造关注超跌反弹机会，推荐对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司，如申洲国际、华利集团等 [3][78]