核心观点 - 2025年3月中国出口同比增长但进口同比下降，出口压力开始显现，信用债收益率下行且短端信用利差处历史低位 [3][5] 宏观及策略研究 数据 - 2025年3月美元计价中国出口同比增长12.4%，进口同比下降4.3%，贸易顺差1026.4亿美元 [3] 出口对经济仍有支撑 - 3月出口金额同比增速大幅上行，一季度货物净出口对名义GDP同比增速贡献提高0.3个百分点至2.2% [3] - 机电产品同比增速大幅提高，对整体出口增速贡献达7.9个百分点，钢材和汽车“以价换量”，劳动密集型产品一季度有走弱趋势 [3] - 对主要贸易伙伴出口同比增速大多上行，对东盟国家出口占比提高至19%，对拉美和非洲国家出口同比增速在低基数下提高显著 [3] 进口弱于季节性水平 - 3月进口金额同比增速降幅收窄，但弱于可比年份平均水平，受国内需求偏弱和对美关税政策反制措施影响 [4] - 铁矿石等上游产品进口金额同比增速回落较大，机电产品和高新技术产品是主要拉动，合计贡献约6.4个百分点 [4] - 自主要国家和地区进口增速均有回落，仅自东盟进口同比增速为正 [4] 出口压力显现 - 美国关税政策铺开和基数走高将冲击中国出口，4月以来港口集装箱吞吐量同比下滑，韩国前10日出口同比增速弱于前值 [4] - 进口增速取决于稳内需政策发力情况 [4] 固定收益研究 核心观点 - 本期发行指导利率全部下行，信用债发行规模环比大幅增长，净融资额环比增加，成交金额环比增长 [5][7] - 本期信用债收益率全部下行，信用利差多数收窄，1年期各等级基本处于历史低位，AAA级5年期品种信用利差相对较高 [7] - 信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将步入下行通道，短端信用利差压缩空间不足，高等级5年期品种有配置价值 [7] 地产债与城投债 - 房地产政策托举，市场交易总体平稳，下阶段将因城施策调减限制性措施，释放住房需求潜力 [8] - 销售复苏影响地产债估值，风险偏好较高资金可提前布局，配置重点是央企、国企和优质民企债券 [8] - 城投违约可能性低，城投债可作为信用债重点配置品种，现阶段策略依然积极 [8]