报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司拟投资10亿元建设高性能有机颜料及配套材料产业化项目，建成后有利于抓住市场机遇实现业务增长，提升生产规模、盈利能力和核心竞争力 [1][2] - 公司是我国有机颜料行业龙头企业，逐步向高性能有机颜料布局，此前已募资用于相关项目 [3] - 海外颜料巨头破产重组落地，高性能有机颜料行业格局有望优化 [4] - 因高性能有机颜料价格上涨幅度不及预期，下调公司24 - 26年盈利预测，但看好公司未来发展 [5] 各目录总结 事件 - 公司发布《关于对外投资的公告》，拟投资高性能有机颜料及配套材料产业化项目，总投资预计10亿元 [1] 点评 - 公司与杭州钱塘新区管理委员会签订协议，拟在区内投资建设相关项目，围绕高档涂料、油墨及高分子材料着色领域产品开展产业化投资，项目包括年产2000吨高性能有机颜料等 [2] 公司情况 - 公司是我国兼具规模、产业链一体化、品类优势的有机颜料行业龙头企业，现有年产4万吨有机颜料和1万吨配套中间体生产能力，产品含200多个规格，具备全色谱生产能力 [3] - 2024年7月完成向特定对象发行股票募集资金0.49亿元，用于“年产5000吨高性能有机颜料及4500吨配套中间体项目” [3] 行业格局 - 2024年4月22日辉柏赫德国子公司提交破产申请，10月11日印度苏达山化学工业有限公司公告其荷兰全资子公司将收购德国辉柏赫集团全球颜料业务，2025年3月3日完成收购，推动全球高性能有机颜料供给格局优化 [4] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司24 - 26年归母净利润预测，分别为1.75（下调14%）/2.23（下调14%）/2.86（下调9%）亿元，折合EPS分别为0.42/0.54/0.69元 [5] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,468|2,284|2,625|2,898|3,202| |营业收入增长率|0.44%|-7.46%|14.92%|10.43%|10.48%| |归母净利润（百万元）|215|120|175|223|286| |归母净利润增长率|-31.22%|-43.96%|45.24%|27.97%|27.79%| |EPS（元）|0.67|0.29|0.42|0.54|0.69| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.97%|5.46%|7.53%|9.10%|10.85%| |P/E|14|33|23|18|14| |P/B|1.4|1.8|1.7|1.6|1.5| [6] 市场数据 - 总股本4.16亿股，总市值39.72亿元，一年最低/最高为6.41/15.24元，近3月换手率125.77% [7] 股价相对走势 - 展示了百合花与沪深300在04/24 - 01/25期间的股价相对走势 [8][9] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-0.49|6.68|28.23| |绝对|-6.38|5.76|34.21| [10] 相关研报 - 《有机颜料需求改善，Q3业绩同比大幅增长——百合花（603823.SH）2024年三季报点评》（2024 - 10 - 29） - 《有机颜料量价齐升，Q2业绩大幅增长——百合花（603823.SH）2024年半年报业绩预告点评》（2024 - 07 - 15） [10] 利润表 |利润表（百万元）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,468|2,284|2,625|2,898|3,202| |营业成本|1,981|1,874|2,121|2,305|2,502| |折旧和摊销|145|150|154|160|170| |税金及附加|19|24|27|30|33| |销售费用|24|26|30|33|37| |管理费用|112|106|122|135|149| |研发费用|95|85|99|108|120| |财务费用|-4|5|11|17|19| |投资收益|9|-14|-14|-14|-14| |营业利润|241|148|210|268|340| |利润总额|253|160|223|280|353| |所得税|34|23|32|40|51| |净利润|219|137|191|240|302| |少数股东损益|5|17|17|17|17| |归属母公司净利润|215|120|175|223|286| |EPS(元)|0.67|0.29|0.42|0.54|0.69| [11] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|165|338|222|312|374| |净利润|215|120|175|223|286| |折旧摊销|145|150|154|160|170| |净营运资金增加|172|-114|233|188|208| |其他|-367|181|-339|-260|-290| |投资活动产生现金流|-178|57|-214|-314|-314| |净资本支出|-108|-94|-200|-300|-300| |长期投资变化|-4|18|0|0|0| |其他资产变化|-66|133|-14|-14|-14| |融资活动现金流|-98|-174|178|71|16| |股本变化|0|94|4|0|0| |债务净变化|29|-35|247|174|144| |无息负债变化|-109|-103|48|36|38| |净现金流|-107|221|186|68|76| [11] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|3,517|3,392|3,820|4,183|4,559| |货币资金|256|470|656|725|800| |交易性金融资产|147|0|0|0|0| |应收账款|531|459|525|580|640| |应收票据|390|401|460|508|562| |其他应收款（合计）|6|5|5|6|6| |存货|665|515|583|633|688| |其他流动资产|23|77|77|77|77| |流动资产合计|2,037|1,941|2,323|2,546|2,793| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|36|18|18|18|18| |固定资产|1,257|1,276|1,202|1,185|1,190| |在建工程|37|5|109|239|337| |无形资产|110|109|105|102|98| |商誉|5|5|5|5|5| |其他非流动资产|-|-|-|-|-| |非流动资产合计|1,479|1,451|1,497|1,637|1,766| |总负债|1,122|983|1,277|1,487|1,669| |短期借款|139|84|264|338|381| |应付账款|317|285|323|351|381| |应付票据|34|6|7|8|9| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|354|352|352|352|352| |流动负债合计|987|849|1,077|1,187|1,269| |长期借款|70|76|143|243|343| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|62|55|55|55|55| |非流动负债合计|135|133|200|300|400| |股东权益|2,395|2,409|2,542|2,696|2,890| |股本|318|412|416|416|416| |公积金|531|440|457|477|477| |未分配利润|1,313|1,355|1,450|1,567|1,744| |归属母公司权益|2,151|2,201|2,318|2,455|2,632| |少数股东权益|244|208|225|241|258| [12] 盈利能力 |盈利能力（%）|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|19.7%|18.0%|19.2%|20.5%|21.9%| |EBITDA率|16.1%|15.1%|14.9%|15.9%|17.0%| |EBIT率|10.1%|8.4%|9.0%|10.3%|11.7%| |税前净利润率|10.3%|7.0%|8.5%|9.7%|11.0%| |归母净利润率|8.7%|5.3%|6.7%|7.7%|8.9%| |ROA|6.2%|4.0%|5.0%|5.7%|6.6%| |ROE（摊薄）|10.0%|5.5%|7.5%|9.1%|10.8%| |经营性ROIC|7.7%|6.1%|6.8%|7.8%|8.8%| [13] 偿债能力 |偿债能力|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|32%|29%|33%|36%|37%| |流动比率|2.06|2.28|2.16|2.15|2.20| |速动比率|1.39|1.68|1.62|1.61|1.66| |归母权益/有息债务|9.38|11.34|5.26|4.00|3.47| |有形资产/有息债务|14.72|16.74|8.35|6.59|5.84| [13] 费用率 |费用率|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.97%|1.15%|1.15%|1.15%|1.15%| |管理费用率|4.53%|4.65%|4.65%|4.65%|4.65%| |财务费用率|-0.17%|0.23%|0.42%|0.57%|0.59%| |研发费用率|3.84%|3.70%|3.77%|3.74%|3.75%| |所得税率|13%|14%|14%|14%|14%| [14] 每股指标 |每股指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.21|0.15|0.21|0.26|0.33| |每股经营现金流|0.52|0.82|0.53|0.75|0.90| |每股净资产|6.77|5.34|5.57|5.90|6.32| |每股销售收入|7.76|5.54|6.30|6.96|7.69| [14] 估值指标 |估值指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|14|33|23|18|14| |PB|1.4|1.8|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|10.0|13.5|12.4|11.0|9.6| |股息率|2.2%|1.6%|2.2%|2.7%|3.4%| [14]