报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若还原地方政府隐性债务置换影响 今年3月信贷数据会更好 信贷支持实体经济力度较大 [1][9] - 地方政府隐性债务置换利于经济增长 信贷增长具有韧性 [2][14] - “对等关税”举措会冲击我国有效信贷需求 但政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度 [3][15] - 分析下一阶段信贷数据需留意季节性效应、还原隐性债务置换影响、平抑月度间波动 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 还原债务置换对信贷的影响 - 去年四季度至今年一季度 特殊再融资债发行逾3.5万亿元用于置换地方政府隐性债务 假设被置换银行贷款占50% 债务置换对信贷增长影响超1.7万亿元 还原影响后今年3月人民币贷款余额增速达8.1% [1][9] - 地方政府隐性债务置换用低成本、长期限债券置换高成本、短剩余期限债务 利于纾解债务链条和经济增长 [2][14] - 信贷增长具有韧性 前期推动融资需求回升因素持续 未来扩张性财政政策会有更多体现 [2][14] - “对等关税”举措冲击我国有效信贷需求 但政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度 如2020和2022年疫情影响下人民币贷款仍多增 [3][15] - 分析下一阶段信贷数据 4月是信贷“小月” 预计今年4月信贷增量环比下降是正常季节性规律；应还原隐性债务置换影响；建议关注双月同比增速指标平抑月度间波动 [4][19]