核心观点 报告围绕美国经济展望、关税政策影响、中国政策应对、各行业及重点公司业绩表现与发展前景展开分析，指出美国关税政策变动对经济和市场造成冲击，中国积极应对并有望出台相关政策，各行业和公司受不同因素影响呈现不同发展态势，部分公司具备投资价值 [2][3][5]。 宏观 - 去年 11 月 5 日对美国 2025 年经济展望过于乐观，低估特朗普政府对内政策影响 [2] - “对等”关税执行压低美国增长、推升通胀、推动资金流出、压低美元资产估值，更新美国全套宏观预测 [2] 策略 - 4 月 2 日以来美国关税政策变动致海外市场波动，美股市场对宏观环境定价仍乐观 [3] - 二季度美国增长数据走弱和通胀数据走高或扭转定价走势，市场有下行风险 [3] 战略 - 过去两周全球市场受特朗普“对等关税”冲击，中国坚决反制，关税政策部分反转 [5] - 中国启动密集内政和外交政策应对，4 月政治局会议是重要政策窗口，将扩大开放、开展新能源车关税谈判等 [5] 电子 - 商务部对美进口商品征 125%关税，模拟芯片国产替代率 20%，空间大，需求回暖，竞争格局优化，国产替代有望加速 [6] - 产业链公司有圣邦股份、思瑞浦等 [6] 科技 - 关税成市场涨跌主要叙事，“de - gross”成热词，投资人关注“对等关税”对电子产业链影响及投资逻辑 [7] - 市场对模拟板块和苹果产业链是否加速迁移有分歧，对小米受益内需政策、北方华创和中微公司成长为平台型企业有共识 [7] 交通运输 - 交运 1Q25 业绩分化，集运/机场/港口/快递/公路盈利同增，其余偏弱，客运需求改善但盈利分化，货运需求和盈利均分化 [8] - 展望 2Q，看好内需为主的航空、受影响小的油运/高股息、盈利稳健个股 [8] 食品饮料 - 千禾味业 2024 年营收/归母净利/扣非净利同比降，24Q2 起优化产品、控货消化库存致经营承压，Q4 净利率提升 [9] - 25Q1 营收承压但盈利能力提升，期待经营持续恢复 [9] 电力设备与新能源 - 爱玛科技 24 年收入和归母净利润同比增，第四季度收入和归母净利润同比增，年报业绩符合快报 [10] - 作为两轮车头部企业，受益行业政策利好，维持买入评级 [10] 建筑建材 - 建研院 2024 年营收微增，归母净利和扣非净利大降，全年归母净利低于预期，因新增项目需求减少、资金面紧、费用刚性 [11] - 考虑城镇化和政策因素，检测业务有望景气修复，维持增持 [11] 医药 - 健帆生物 24 年收入/归母净利同比大增，1Q25 业绩下滑因 24 年初降价后销量提升基数高及强化终端使用，渠道库存良性 [12] - 肾科产品渗透率提升，肝科、重症产品推广强化，看好 25 年业绩向好 [12] 电子与计算机 - 创业慧康 2024 年营收和归母净利润下降，收入下滑因下游项目进度延迟和新产品拓展磨合，利润亏损因商誉减值等 [13] - 预计 25 年商誉减值压力减轻，盈利有望恢复，维持买入 [13] 机械 - 中密控股 2024 年营收和归母净利同比增，尽管下游石化行业需求放缓，通过国内外布局实现业绩提升 [15] - 预计 2025 年保持稳健增长，维持买入 [15] 电力设备与新能源 - 德业股份 24 年收入和归母净利同比大增，25Q1 归母净利预增，系亚非拉储能需求和欧洲部分市场增长 [17] - 布局马来西亚基地，工商储和阳台光储起量，看好新市场与新产品布局，维持买入 [17] 电子 - 纳思达 24 年营收和归母净利同比增，报告期计提资产减值损失，高端 A3 产品进展顺利 [18] - 长期看好国产打印机领军地位，维持买入 [18] 房地产 - 建发股份 2024 年营收和归母净利同比降，剔除非经常性收益后归母净利同比降，因家居业务、地产减值和大宗价格走势 [20] - 看好融资、土储和周转能力及高股息，维持买入 [20] 电力设备与新能源 - 天赐材料 2024 年收入和归母净利同比降，业绩下滑因电解液跌价和磷酸铁业务亏损，24Q4 6F 涨价修复盈利 [21] - 预计电解液涨价拐点到来，盈利能力好转，维持买入 [21] 医药 - 正海生物 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润同比降，业绩低于预期，因消费医疗需求未恢复、手术量放缓和集采影响 [23] - 看好消费医疗恢复、口腔产品收入改善和集采影响收窄，基本面向好，维持买入 [23] 石油与化工 - 万华化学 24 年营收微增，归母净利降，Q4 营收和归母净利同环比降，因产品景气弱和减值损失 [24] - 25Q1 收入和归母净利润同环比有变化，下调 25 - 26 年净利预测，维持买入 [24] 机械 - 联赢激光 2024 年营收和归母净利同比降，受动力电池行业扩产停滞影响，切入 3C 行业，突破小钢壳电池焊接技术 [25] - 有望持续受益，维持买入 [25] 建筑建材 - 苏交科 2024 年营收和归母净利同比降，略低于预期，因“十四五”末新建项目需求减少、费用刚性和化债进度缓 [26] - 受 PPP 影响历史减值多，化债加码有望受益，低空经济领域有发展，维持增持 [26] 电子 - 虹软科技 2024 年营收和归母净利同比大增，利润高增长因智能驾驶和智能手机营收增长及控费 [27] - 25Q1 营收和归母净利润延续高增长，作为端侧 AI 算法龙头，25 - 27 年业绩高增长，维持买入 [27] 机械 - 杰克股份 24 年实现收入和归母净利润同比增，业绩符合预期，通过产品升级提升盈利能力 [27] - 期待高端 AI 产品发布和市占率提升，维持买入 [27] 电子 - 纳芯微 2024 年营收同比高增，归母净利润降，Q4 单季度营收和归母净利同环比有变化，汽车收入占比提升 [28] - 受行业竞争影响毛利率下降，研发费用增长，盈利短期承压，看好 2025 年收入高增和国产化导入加速，维持买入 [28] 银行与证券 - 北京银行 2024 年归母净利润、营业收入、PPOP 同比增，归母净利润略低于预期，因单季度年化信用成本上行 [29] - 推进零售和数字化转型，经营有望改善，维持增持 [29] 交通运输 - 密尔克卫 2024 年营收和归母净利同比增，1Q25 营收和归母净利同比增，盈利增长因海运出口集装箱量和化工品分销业务增长 [29] - 美国关税政策或影响国际货代业务，国内危化品物流市场需求有望改善，内贸业务或增长，维持买入 [29] 能源转型 - 中国西电 25 年 Q1 总营收和归母净利润同比高增，25 年有望迎来特高压订单与交付大年，改善收入与结构 [31] - 市场开拓和提质增效效果好，看好盈利能力提升，维持买入 [31] 电力设备与新能源 - 宁德时代一季度收入和归母净利润同比增，环比有变化，Q1 业绩同比增长稳健，环比下滑系季节性因素 [32] - 看好新技术与全球化布局提升竞争力和盈利能力，维持买入 [32] 石油与化工 - 新和成 2024 年营收和归母净利同比大增，Q4 营收和归母净利同比增，24Q4 归母净利高于预期，因产品价格和毛利率优化 [32] - 考虑产品景气和在投项目成长性，维持增持 [32] 评级变动 - 苹果首次评级为买入，目标价 254 元，2024 - 2026EPS 分别为 6.08、7.46、8.26 元 [34] - 重庆银行 A 股首次评级为增持，目标价 11.49 元，H 股首次评级为买入，目标价 8.36 元，2024 - 2026EPS 均为 1.47、1.57、1.68 元 [34]