报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着大模型广泛应用，AI算力需求激增，数据中心单体功率规模增长，算力与电力需进一步协调发展，数据中心在降能耗和降成本驱动下探索多种供电模式，垃圾焚烧发电和绿电企业有望受益于IDC直供模式，实现企业价值重估和盈利稳定性提升 [9][15][26] 各部分总结 智算引领算力激增，算力电力有待协同 - 智算负载拉高算力需求，2023年全球算力总规模达1397EFlops，增速54%，我国算力总规模达435EFlops，智能算力规模同比+62%，数据中心向高功率密度方向发展 [9] - 八大枢纽节点机架数占全国七成以上，部分城市用电量急剧增长，未来局部地区电网或有扩容压力，国家明确实施算力与电力协同项目 [15] - 数据中心审批瓶颈在于能耗指标，2025年政府要求能耗强度下降3%，2025年底全国数据中心PUE降至1.5以下，降低能耗重点在制冷系统 [21] - 数据中心电费成本占运营期成本60%，降低电费是提高项目回报率的主要措施 [23] IDC供电探索多种模式，绿电直供/源网荷储新政提供支持 - 降能耗和降成本驱动下，IDC供电供冷模式出现多种探索，如浦东黎明智算中心项目采用垃圾焚烧发电直供、余热资源供冷等模式，可降低PUE、节省电费 [30][32] - 腾讯天津数据中心和新疆富蕴县数据中心分别利用余热回收和“算力余热+集中供热”模式，实现节能和资源循环利用 [39][43] - 新疆、青海推动新能源与算力项目一体化发展，如青海柴达木绿色微电网算力中心项目，为算力中心提供稳定绿电 [47] - 2024年以来政府出台多种政策推动绿电直供、源网荷储等新模式，各地积极探索实施“绿电直供”“隔墙售电”，江苏率先启动绿电直连供电试点 [48][49] - 隔墙售电政策放松是产业趋势的重点突破口，垃圾焚烧发电和新能源发电企业有望受益 [50] 垃圾焚烧：IDC直供带来企业价值重估 - 垃圾处理费根据特许经营协议存在调价机制，若项目国补到期，政府应上调垃圾处理费 [57] - 沿海地区部分企业试点垃圾焚烧发电+IDC模式，对数据中心、垃圾焚烧发电企业和政府均有益，量化测算显示为IDC供电有望带来ROE提升2 - 3个百分点 [61][66] - 垃圾焚烧行业进入存量运营期，未来新增项目较少，典型固废公司自由现金流转正 [75] - 国补欠款有望解决，部分企业提出提高分红承诺，股东回报有所提升 [78][84] 绿电企业：绿电直供算力，电价/利用小时数更稳定 - 新能源企业试点绿电+算力协同，源网荷储模式保障供电稳定性和电价稳定，减少限电率，但当前限制主要在电网端 [87] - 400MW风电+500P智算中心全投资回报率能达到6%以上，部分企业已有所实践，建议关注金开新能、山高新能源 [87]