报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月13日央行公布3月金融统计数据，M2同比增长7%，M1同比增长1.6%，3月末社融存量同比增长8.4%，一季度社融增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [1][12] - 政府融资带动3月社融数据亮眼，同比增速8.4%处近一年高位，新增社融初值58879亿元创历史同期新高，政府债券净融资14828亿元，较上年同期多增10202亿元 [2][13] - 3月社融口径下信贷回升，新增人民币贷款38278亿元，比上年同期多增5358亿元；直接融资中企业债净融资减少；非标融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [2][13] - 信贷中企业短贷增长明显，3月金融机构新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元，企业贷款增加28400亿元，同比多增5000亿元，其中短贷增加14400亿元，同比多增4600亿元 [2][14] - 3月居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，但一季度居民贷款合计同比少增2900亿元，居民加杠杆意愿有提振空间 [2][14] - 3月末M2同比增长7%，M1同比增长1.6%，较前值高1.5个百分点，M1 - M2剪刀差绝对值收窄至5.40pct，存款结构上居民与企业同比多增 [3][23] 根据相关目录分别总结 信贷积极增长 - 3月社融同比增速8.4%，较前值回升0.2个百分点，新增社融初值58879亿元，创历史同期新高，政府融资带动新增社融同比多增，政府债券净融资14828亿元，较上年同期多增10202亿元 [13] - 3月社融口径下信贷回升，新增人民币贷款38278亿元，比上年同期多增5358亿元；直接融资中企业债净融资减少905亿，同比多减5142亿元，非金融企业境内股票融资413亿，同比多186亿；非标融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [13] - 信贷中企业短贷增长明显，3月金融机构新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元，企业贷款增加28400亿元，同比多增5000亿元，其中短贷增加14400亿元，同比多增4600亿元，中长期贷款增加15800亿元，同比少增200亿元，企业票据融资规模减少1986亿元，同比少减514亿元 [14] - 3月居民中长期贷款增加5047亿元，同比多增531亿元，短期贷款增加4841亿元，同比少增67亿元，总体居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，但一季度居民贷款合计同比少增2900亿元 [14] M1增速回升 - 3月末M2同比增长7.0%与前值一致，受当月市场主体贷款多增推动存款派生支撑；M1同比增长1.6%，增速较前值高1.5个百分点，与当月企业贷款特别是短期贷款大幅多增直接相关，M1 - M2剪刀差为负，绝对值收窄至5.40pct，2月社融与M2增速差升至1.40pct [23] - 3月住户存款增加30900亿元，同比多增2600亿元；非金融企业存款增加28400亿元，同比多增7675亿元；非银行业金融机构存款减少14110亿元，同比多减12610亿元；财政性存款减少7710亿元，同比多减49亿元 [3][23] 投资建议 - 政府加杠杆托底，3月社融数据亮眼，政府融资是带动新增社融同比多增重要因素，企业短贷或替代票据和债券融资，与美国关税政策不确定性及利率走高有关 [4][29] - 居民端信贷受存量住房贷款利率下调、消费贷利率上调预期及地产销售回升影响，但居民加杠杆意愿有提振空间，“两会”后政策或提振居民短期消费需求 [4][29] - 外部关税政策复杂性上升，央行“择机降准降息”窗口临近，二季度债市收益率有望挑战前低 [4][29]