报告核心观点 - 3月以来短端信用利差快速压缩，信用债行情或“由短及长”，曲线走陡，3Y左右信用下沉确定性较高，可积极关注长端信用债 [2][6] 各部分总结 信用债行情或“由短及长” - 短端信用利差快速压缩，3月以来利率债市场大幅波动，信用债市场相对稳定，短端表现更好，4月初信用债表现弱于长久期利率债，5Y及以上信用品种中二永债表现相对较好 [2][6][7] - 债市高波动下，产品净值稳定的配置诉求推升票息资产需求，3月第二周以来基金和理财持续增加对信用资产的配置 [15][16] - 信用债供给持续收缩，3月信用债净融资为负，较往年同期均值明显收缩，4、5月是供给淡季 [18] - 交易所3号指引下，城投供给或缩量，凸显稀缺性 [22] - 理财净值平滑整改，票息资产配置价值凸显，理财后续或更重视产品净值波动 [24] - 曲线走陡，3Y左右信用下沉确定性较高，当前3年期AA中短票和AA(2)城投收益率较低，可关注3Y左右下沉机会 [25] - 从利差分位看，普通信用债中5年期AAA中票和城投利差处于一定历史分位，1Y中高等级信用债利差已低于2024年低点，3Y和5Y主要品种仍有压缩空间，可关注长端信用债 [29] 信用债一级市场 - 3月普通信用债净融资为负，城投债净偿还，加权发行利率环比上升，取消发行规模环比上行，金融债净偿还，超长信用债净融资为正 [2] 信用债二级市场 - 展示了2025年4月11日各主要关键期限到期收益率 [51] - 统计了非金信用债和金融债经纪商成交结构、成交笔数、收益率中位数、估值偏离和平均久期 [52][53][56] - 列出了4月信用债成交笔数前20主体 [63]