报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.21元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩快速增长，虽1Q25业绩下滑但看好25年向好发展，核心产品有望长期向好，业务拓展顺利贡献增量 [1][2][3] - 考虑主营产品降价和强化投入影响，调整25 - 27年归母净利预测，给予25年28x PE估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年实现收入/归母净利26.77/8.20亿元（yoy+39.3%/+87.9%），1Q25实现收入/归母净利5.48/1.89亿元（yoy - 26.4%/-33.7%），24年经营性现金流量净额10.51亿元（yoy+14.6%） [1] 核心产品情况 - 血液灌流器/血浆胆红素吸附器24年实现收入23.09/1.73亿元（yoy+57.2%/+87.8%），肾科、肝科产品24年收入yoy+57.2%/+77.2%，覆盖医院数分别超6000/2000家 [2] - 成熟产品临床认可度高，新品应用渗透率提升，循证证据丰富 [2] 业务拓展情况 - 新场景：急重症产品截至24年底覆盖医院超1800家，24年开展多项脑卒中相关临床研究 [3] - 新产品：24年通过集采实现血液透析器及血液透析管路收入分别为962/336万元 [3] - 新区域：截至24年底，产品覆盖海外98个国家和地区的2000余家医院 [3] 盈利预测与估值调整 - 调整25 - 27年归母净利预测至8.33/9.52/10.81亿元（相比25/26年前值调整 - 41%/-46%） [4] - 考虑主营产品降价影响下调25 - 26年收入增速及毛利率预测，强化投入上调25 - 26年销售费用率及研发费用率预测 [12][13] - 给予25年28x PE估值（可比公司Wind一致预期均值24x），对应目标价29.21元（前值42.41元，对应25年24x PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,922|2,677|2,699|2,989|3,316| |+/-%|(22.84)|39.27|0.79|10.77|10.94| |归属母公司净利润 (人民币百万)|436.49|820.20|832.98|952.18|1,081| |+/-%|(50.93)|87.91|1.56|14.31|13.51| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.55|1.03|1.04|1.19|1.35| |ROE (%)|12.99|25.31|22.21|20.69|19.55| |PE (倍)|44.62|23.75|23.38|20.46|18.02| |PB (倍)|6.19|5.84|4.67|3.87|3.23| |EV EBITDA (倍)|33.12|16.65|15.31|12.96|10.83| [6] 基本数据 - 目标价29.21元，截至4月15日收盘价24.39元，市值19,478百万元，6个月平均日成交额205.43百万元，52周价格范围22.16 - 37.82元，BVPS 4.42元 [8]