报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价46.94元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年业绩受商誉减值影响低于预期，但高端A3产品进展顺利，长期看好其国产打印机领军地位 [1] - 受益于信创市场复苏，上调25 - 27年收入增速预测，预计EPS分别为1.36/1.97/2.61元（25、26上调14%、22%） [5] 各业务板块总结 打印机业务 - 2024年奔图收入46.58亿元，同增19.87%，净利润6.15亿元，同增10.87%；打印机销量同比增长11.21%，A3打印机销量同比增长131.44%；24Q4单季度营收14.82亿元，环增38.03%；信创市场出货量同增50%，未来随着信创市场复苏和高端机型放量，业务有望持续增长 [2] 芯片业务 - 2024年芯片业务（极海微）收入14.00亿元，yoy - 1.52%，净利润3.63亿元，yoy + 109.97%；芯片销量6.15亿颗，yoy + 26.01%，非打印耗材芯片同增42%；除打印芯片领先，在非打印芯片领域发力，布局“工控 + 汽车”，部分产品批量出货 [3] 通用耗材业务 - 2024年营收61.27亿元，同增10.45%，净利润0.74亿元，同减44.17%；市场占有率稳步提升，但因行业竞争激烈，产品均价下滑，综合毛利率下降3pct；积极打造新业务增长点，行业客户增长翻番，海外市场开拓规模较大客户 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年EPS分别为1.36/1.97/2.61元（25、26上调14%、22%） [5] - 预计打印/芯片业务25E归母净利14.5/4.9亿元，给予打印/芯片业务25E 30.3x PE/46.8x PE，预计打印/芯片业务市值439/229亿元，对应目标价46.94元（前值35.87元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|24,062|26,415|29,316|32,600|36,625| |+/-%|(6.94)|9.78|10.98|11.20|12.35| |归属母公司净利润(人民币百万)|(6,185)|749.20|1,940|2,802|3,711| |+/-%|(432.02)|112.11|158.94|44.44|32.43| |EPS(人民币，最新摊薄)|(4.35)|0.53|1.36|1.97|2.61| |ROE(%)|(48.78)|7.68|17.63|20.95|22.31| |PE(倍)|(5.61)|46.34|17.90|12.39|9.36| |PB(倍)|3.66|3.46|2.90|2.35|1.88| |EV EBITDA(倍)|(6.41)|12.71|10.06|8.03|6.10| [7] 可比公司估值 芯片业务 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |兆易创新|603986 CH|111.73|742.0|0.24|1.68|2.50|3.23|66.5|44.7|34.6| |复旦微电|688385 CH|50.16|341.0|0.88|0.70|0.96|1.21|71.7|52.3|41.5| |中颖电子|300327 CH|23.08|78.8|0.54|0.39|0.53|0.74|59.2|43.5|31.2| |平均| - | - | - | - | - | - | - |65.8|46.8|35.7| [13] 打印全产业链业务 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |太极股份|002368 CH|24.82|154.7|0.60|0.31|0.60|0.78|80.1|41.4|31.8| |中科曙光|603019 CH|65.50|958.4|1.25|1.31|1.75|2.10|50.0|37.4|31.2| |紫光股份|000938 CH|25.70|735.0|0.74|0.81|1.03|1.23|31.7|25.0|20.9| |神州数码|000034 CH|37.21|264.7|1.75|1.12|2.15|2.61|33.2|17.3|14.3| |平均| - | - | - | - | - | - | - |48.8|30.3|24.5| [14]