报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结束3 - 4月纯碱春检，厂家产量回升，盘面重回过剩基本面定价，2025年纯碱需求增量有限，供应端易出现预期差；玻璃需求启动晚、恢复慢，进入传统旺季有季节性好转，但市场对需求判断摇摆，期价随产销和现货出货波动，叠加海外关税因素，两个品种或酝酿机会 [3] - 浮法玻璃供应呈增加趋势，需求环比2月好转但同比较弱，全年供随需动，预计6月淡季供给调整后价格修复；纯碱仍处扩产周期，供应端弹性是决定价格重要因素，出口窗口打开，企业布局海外业务调节平衡 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 调研背景 - 纯碱春检结束产量回升，需求增量有限，供应端易现预期差，企业经营、开工率调节及新增产能投放计划是调研重点；玻璃需求启动晚、恢复慢，旺季有季节性好转但市场判断摇摆，玻璃厂成本变动和需求情况是调研重点；海外关税带来不确定性，走访山东、河北相关企业了解供需及成本情况 [3] 调研总结 浮法玻璃 - 供应：调研玻璃厂无冷修计划，上半年有待复产或投产产线，供应增加；长城900吨产线点火，正康清洁煤制气应用成功，后期天然气产线或更换，关注4 - 5月安全和德金产线情况；沙河供应增加、压力增大，平均成本下降，主销区价格区间或下移 [5][8][11] - 产能及库存：沙河在产浮法玻璃产线17条，日熔1.15万吨，冷修产线18条，日熔1.18万吨；4月11日，厂内库存190万重箱，同比 - 65.8%，社会库存412万重箱，同比 + 17% [5] - 潜在投产产线：今年沙河有3条潜在复产点火和3条新点火产线，4月11日长城900吨产线点火，潜在点火天然气产线或换清洁煤制气，正康煤制气未定价，当地煤制气产线或有环保换燃料要求 [8] - 正康煤制气影响：潜在点火天然气产线或改清洁煤制气，已点火煤制气产线接入意愿不高；4 - 5月沙河供应预计增加1700吨，后期还有1900吨待投放 [11] - 原材料及成本：沙河碎玻璃500 - 600元/吨，天然气3块多/m³，动力煤600元/吨，纯碱多采购自阿拉善，当地煤制气成本1150元/吨，天然气成本1300元/吨，企业无冷修计划 [11][12] - 下游需求及订单：3月进入旺季，需求环比好转但幅度有限，同比不佳；深加工工厂订单分化，开工不满；超白 - 白玻价差收缩，部分市场参与者心态悲观，也有人认为价格会刺激产线冷修带动修复 [12] 纯碱 - 行业情况：2025年仍处扩产周期，联碱法和天然碱产能投放，氨碱法面临边缘化和产能出清或技术升级挑战，产能灵活可调节限制价格低位，供应端弹性决定价格，出口窗口打开，企业布局海外业务 [13] - 产能及库存：山东以氨碱法生产，产能450万吨，成本偏高；截至4月11日，华北纯碱厂库55.3万吨，环比 + 3.1%，同比 + 621.3%，河北交割库库存多 [13] - 原材料及成本：原盐120元/吨，煤炭600元/吨，氨碱企业亏损，部分考虑转联碱法，天然碱企业成本800元/吨左右，华北氨碱成本1400 - 1500元/吨左右 [13] - 新产能投放：连云港碱业120万吨今年计划投放，投产速度受利润限制；远兴能源280万吨年底计划投放，或提前；内蒙古通辽天然碱资源超20亿吨，未来产能扩张挤压氨碱法企业 [13] - 纯碱出口：国内价格下降出口窗口打开，企业布局海外业务，预计2025年出口量230 - 250万吨，主要出口越南、孟加拉等国，关税影响待观望 [13] - 需求：担心下半年光伏抢装机后需求下降及关税影响出口致需求萎缩 [13] 调研纪要 生产企业A（纯碱） - 概况：产能150万吨，开工负荷9成，轻碱产量占比60 - 70% [15] - 经营：上月盈亏平衡，暂无现金流压力，认为多数企业短期现金流没问题 [15] - 下游需求：外发占比13%左右，集团内部采购占比20%左右，倾向销售轻碱 [15] - 库存：近半月库存增加 [16] - 成本：煤价下跌成本下降 [17] - 市场展望：新增产能投放，需求无显著增加，行业面临挑战 [18] 生产企业B（纯碱） - 概况：产能300万吨，开工负荷7成，重质率50% [19] - 库存：历史高位，主动做库存，不愿低价销售 [20] - 经营：营收利润指标定亏损，预计氨碱法企业都亏损 [21] - 市场展望：下半年价格有机会 [22] 贸易商A（纯碱） - 概况：主营纯碱等贸易及出口业务 [23] - 出口情况：2024年出口量增加，预计2025年出口230 - 250万吨，出口越南等国，轻重各占一半，非洲市场扩大，美国产能将增加，土耳其产量和出口量高 [23] - 市场展望：预计2025年出口量230 - 250万吨，美国关税影响待定论 [23] 贸易商B（纯碱） - 概况：从事泡花碱、纯碱贸易业务 [24] - 泡花碱情况：山东产量500万吨，一吨用0.42纯碱，下游白炭黑占比65%，今年过剩，价格1300元/吨，成本低盈利100 - 150元/吨，成本高盈亏平衡 [24] - 市场展望：纯碱未来产能过剩，连云港碱业、远兴今年投产，明年金山投产，氨碱法企业压力大 [24] 生产企业A（玻璃） - 概况：已有产线日熔7200吨，当前在产日熔4800吨，4条冷修，8条运行，有一条光伏玻璃产线，白玻、色玻、超白玻璃产量占比分别为35%、25%、40% [26] - 生产计划：目前无冷修计划，7月5线冷修后复产 [27] - 产品：以超白为主，全国超白产线从10余条增至23条，今年超白和白玻价差收缩，超白应用于高端写字楼，需求下降 [27] - 库存：库存偏高，销量与去年同期差不多，单价低 [28] - 下游需求：3 - 4月需求对比年初好转10 - 15%，同比不佳，下游销售建筑类客户占比不到5成 [28] - 成本与利润：天然气成本3块左右，经营有压力 [28] - 行情展望：行业承压，产能有调整余地，政策或加大对批建不符及非标产能查处力度 [28] 贸易商A（玻璃） - 概况：玻璃贸易商 [29] - 正康情况：正康可能降低天然气制玻璃成本150 - 180元，定价不确定，估计高于自制煤气，低于天然气 [29] - 成本：煤炭600元/吨，天然气4.32 - 4.38，天然气制玻璃成本1280元/吨，煤制气成本1120元/吨，碎玻璃520含税，湖北成本可能不及千元 [29] - 库存：下游原片库存不到十天 [30] 生产企业B（玻璃） - 概况：今年两条产线计划点火，4月末5月初和7月末8月初各点一条，正康系统不确定，新点线用清洁煤制气或天然气，集团向终端转型，有产业升级规划 [31] - 原材料：碎玻璃560 - 570元/吨，天然气3块多，多数从阿拉善采购纯碱，库存算在途一个多月，6 - 7月倾向采购新货 [31] - 订单：深加工条线开工50%左右 [32] - 未来展望：三四季度压力大，看企业承受能力 [33] 生产企业B（玻璃三线情况） - 概况：三线去年维修好未点火，因玻璃价格不高，点了可能亏损 [35] - 库存：库存不高 [35] 交割库B - 库存情况：库存能力16万吨，期货仓库8.5万吨库容，目前7 - 8成，有三友、青海、远兴货物，到沙河运输成本及时间不同，当天吞吐量5000 - 6000 [35]