报告行业投资评级 - 看好/维持有色金属行业 [3] 报告的核心观点 - 全球原镁供给有较大单一市场风险，中国原镁产量占全球 92%，产能占 85%，但产能利用率偏低 [29][32] - 中国镁行业集中度提升，宝武镁业原镁产能市占率从 23 年 7.4%增至 24 年 20.5%，2025 年底或达 32% [8][33] - 环保及产业政策影响中国镁资源供应，限制全球镁供给，镁价因环保政策有上行弹性 [9][35] - 全球原镁供给刚性化，2019 - 2024 年全球和中国镁锭产量收缩，CAGR 分别为 -2.2%和 -0.4% [42] - 中国形成镁新型现代产业集群，规模效应优化企业盈利，全球原镁产能利用率有望提升，行业规模或良性扩张，2024 - 2027 年全球原镁产量或从 112 万吨增至 200 万吨，中国从 102.6 万吨增至 175 万吨，2025 - 2027 年供需缺口或为 0.1/0.9/-0.1 吨 [10][46][47] 根据相关目录分别进行总结 镁综述 - 镁是ⅡA 族碱土金属，银白色有延展性，质量轻、密度小，化学性质活泼，还原性强 [5][19] - 镁元素在地壳中分布广，占地壳质量 2.1%，排名第八，自然界以化合物存在，工业矿物主要是菱镁矿、白云石和光卤石，海水中也有大量镁，工业上用电解或还原法制取原镁，镁用于制造合金等 [5][19] 镁行业供给：原镁产能利用率或持续增长 中国镁资源储量丰富 - 中国镁资源储量占全球 70%，分布于菱镁矿、白云石矿与盐湖资源 [6][25] - 2024 年全球菱镁矿储量 77 亿吨，CR3 达 54%，俄罗斯、斯洛伐克和中国是前三大储量国，中国菱镁矿 6.8 亿吨，91.2%集中在辽宁 [25] - 全球白云石储量主要在中国等国，中国超 200 亿吨，占全球 80%以上，产地多，矿石杂质低，工业应用广 [26] - 中国盐湖镁卤水中镁盐储量 48 亿吨，硫酸镁 16 亿吨、氯化镁 32 亿吨，主产区在西藏北部和青海柴达木盆地 [26] 全球原镁供给具有较大单一市场风险 - 2024 年全球菱镁矿产量 2200 万吨，中国 1300 万吨，占 59%；全球原镁产量 112 万吨，同比增 12%，中国 102.48 万吨，增 24.73%，占比从 82%升至 92%；2019 - 2024 年中国镁锭产量占全球年均 89%，2024 年升至 95% [7][29][30] - 2024 年全球原镁产能 175 万吨，中国 148.75 万吨，占 85%，但全球产能利用率 64%，中国 69%，受环保等因素压制 [32] 中国镁行业集中度持续提升 - 2021 年我国原镁行业集中度低，CR3 约 14%，CR10 约 32%，产量 3 万吨以上企业 13 家，占 35.9%，近年环保政策收紧，落后产能淘汰，集中度提升 [8][33] - 宝武镁业原镁产能市占率从 23 年 7.4%增至 24 年 20.5%，2025 年底或达 32%，其与青阳建设集团合作，或在安徽青阳建 30 万吨产能基地 [8][33] 环保及产业政策影响中国镁行业供给状态 - 镁矿行业政策监管体现在资源开采许可、出口控制和环保方面，提高了企业准入条件，限制了全球镁供给 [9][35] - 2021 年能耗双控政策使镁供应缩减，镁价月度最高涨幅 134%，原镁生产全维持成本较年初+119% [36] 全球原镁供给显现趋势性刚性化特征 - 2019 - 2024 年全球镁锭产量从 112 万吨降至 100 万吨，CAGR 为 -2.2%，中国从 97 万吨降至 95 万吨，CAGR 为 -0.4%，供给偏刚性 [42] - 中国形成镁新型现代产业集群，宝武镁业成本低，产能扩张，规模效应强化成本优势 [46] - 镁行业与新能源产业共振，下游需求扩张，产能利用率有望提升，2024 - 2027 年全球原镁产量或从 112 万吨增至 200 万吨，中国从 102.6 万吨增至 175 万吨，2025 - 2027 年供需缺口或为 0.1/0.9/-0.1 吨 [10][47] 相关公司 宝武镁业 - 公司是中国镁行业一体化龙头，有完整镁产业链，布局铝合金业务，产品应用于多领域 [51] - 公司白云石储量约 19.7 亿吨，占中国已查明储量近 10%，2025 年 3 月合计年产能达 5300 万吨，除原镁生产外可用于多领域，中国白云石行业市场规模预计年均复合增长率 12% [52] - 公司原镁产能从 23 年 10 万吨增至 24 年底 30 万吨，市占率从 7.4%增至 20.2%，24 年新建产能投产后业务规模或增 107% [53] - 公司镁合金业务国内市占率超 50%，2023 年产能 20 万吨，产量约 20 万吨，市占率 58%，2024 年产能增至 50 万吨，2025 年底将达 60 万吨，若达产市占率将提至 81%，产量成长弹性或与行业共振 [54][55] 星源卓镁 - 公司是镁合金压铸领域龙头，有技术研发优势，产品应用于汽车行业，涵盖多项核心技术，有成本控制经验 [57] - 2024 年公司汽车类产品营收同比增 18.92%至 3.66 亿元，占比从 87.30%提至 89.49%，毛利率从 32.15%提至 33.42%，毛利润同比增 23.65%至 1.22 亿元，占比从 78.65%提至 83.2% [58] - 2024 年公司汽车类产品产量基本稳定，非汽车类产品产量同比增 31.41%至 52.72 万件，销量同比增 28.39%至 42.19 万件，模具类产品产量同比增 11.11%至 70 万件，销量同比增 54.84%至 48 万件，产销率提 20 个百分点至 69% [59]