报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 高毛利产品增速放缓与新项目开支致全年业绩下滑，但24Q4环比显著改善；胶管总成业务总体稳健，钢丝编织与缠绕软管有所下滑；橡胶管业优势显著，纵向拓展材料与装备服务；上调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润，维持“增持”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|485.40|483.84|580.67|669.10|772.34| |同比|29.50|(0.32)|20.01|15.23|15.43| |归母净利润（百万元）|133.71|107.21|137.77|173.16|210.44| |同比|60.78|(19.82)|28.50|25.69|21.52| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.05|0.84|1.09|1.36|1.66| |P/E（现价&最新摊薄）|14.59|18.19|14.16|11.27|9.27|[1] 投资要点 - 2024年度报告显示全年营收4.84亿元，同比 - 0.32%；归母净利润1.07亿元，同比 - 19.82%；扣非归母净利润1.01亿元，同比 - 21.31%；营收下滑受工程机械市场调整和酸化压裂软管增速变化影响，利润端降幅大因高毛利产品占比下降、原料价格上涨和新项目开支增加；2024年销售毛利率同比 - 4.58pct至43.26%，销售净利率同比 - 5.34pct至22.10%；24Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润环比 + 39.59%/+70.23%/70.07%，因客户采购量增加和订单集中交付 [2] - 胶管总成及配套管件营收2.2亿元，同比 + 2.85%，占比45.4%，同比 + 1.4pct，毛利率同比 - 8.62pct至57.05%；钢丝编织与缠绕软管受工程机械行业影响，营收分别为1.37亿元、0.79亿元，同比 - 7.85%、 - 9.76%，毛利率分别为29.14%、42.54%，同比 - 1.87pct、 - 2.04pct；纤维增强橡胶软管与混炼胶营收分别为0.21亿元、0.19亿元，同比 + 17.53%、 + 9.8%，毛利率分别为31.10%、13.77%，同比 + 5.93pct、 + 1.09pct [3] - 液压软管自主品牌跻身中高端市场，可替代部分国际知名品牌，市场需求可观；工业软管超耐磨酸化压裂软管优势明显，带动综合毛利率上升，有望受益石油开采和软管更新需求，2024年交付大长度酸化压裂软管总成；聚焦超高压产业链，推进高分子材料、超高压装备及服务等业务布局 [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润为1.38/1.73亿元，预计2027年归母净利润为2.10亿元，对应最新PE为14.16/11.27/9.27x，维持“增持”评级 [4] 市场数据 - 收盘价15.37元；一年最低/最高价7.00/18.80元；市净率2.90倍；流通A股市值1272.36百万元；总市值1950.74百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产5.31元；资产负债率23.90%；总股本126.92百万股；流通A股82.78百万股 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|434|573|761|1006| |非流动资产|451|458|454|436| |资产总计|885|1031|1214|1442| |流动负债|191|197|206|223| |非流动负债|20|21|22|23| |负债合计|211|218|228|246| |归属母公司股东权益|674|814|987|1197| |所有者权益合计|673|813|986|1196| |负债和股东权益|885|1031|1214|1442| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|484|581|669|772| |营业成本(含金融类)|275|320|356|392| |税金及附加|6|7|8|9| |销售费用|29|35|40|46| |管理费用|33|38|43|50| |研发费用|21|26|29|32| |财务费用|(3)|(2)|(4)|(6)| |加:其他收益|6|5|6|0| |投资净收益|2|3|3|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(9)|(7)|(5)|(5)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|124|159|200|243| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|124|159|200|243| |减:所得税|17|21|27|33| |净利润|107|138|173|210| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|107|138|173|210| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.84|1.09|1.36|1.66| |EBIT|119|157|196|237| |EBITDA|163|206|242|287| |毛利率(%)|43.26|44.93|46.75|49.21| |归母净利率(%)|22.16|23.73|25.88|27.25| |收入增长率(%)|(0.32)|20.01|15.23|15.43| |归母净利润增长率(%)|(19.82)|28.50|25.69|21.52| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|140|143|195|236| |投资活动现金流|(43)|(54)|(38)|(33)| |筹资活动现金流|(22)|1|1|1| |现金净增加额|76|92|158|204| |折旧和摊销|45|49|46|50| |资本开支|(40)|(57)|(41)|(33)| |营运资本变动|(16)|(48)|(26)|(29)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.31|6.41|7.78|9.43| |最新发行在外股份（百万股）|127|127|127|127| |ROIC(%)|15.78|18.00|18.65|18.58| |ROE - 摊薄(%)|15.91|16.93|17.55|17.58| |资产负债率(%)|23.90|21.15|18.80|17.06| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.19|14.16|11.27|9.27| |P/B（现价）|2.90|2.40|1.98|1.63|[10]