报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 抛开关税影响，转债 4 月本应逐步平静，但受配置端降仓、权益风格切换、业绩不确定和市场变化等因素影响，市场调整提前；关税冲击加速调整，释放估值压力，政策支撑使市场企稳，转债性价比有所修复；后续配置建议小仓位尝试性价比品种，风格先价值后成长，关注内需政策、全球博弈新均衡和科技超跌反弹三条主线 [4][30] 根据相关目录分别进行总结 若抛开关税问题，转债本应迎接逐步平静的 4 月 - 配置端降仓：从沪深交易所机构转债持有规模和转债 ETF 申赎数据看，负债端逐步降仓，源于业绩期配置端保守态度，2 月下旬、3 月中旬和 4 月初转债 ETF 单日赎回规模较大，公募、保险等机构转债持有规模回落 [4][8] - 权益风格切换：权益市场风格从成长转向价值，沪深 300 与国证 2000 指数表现收敛，部分行业价格和需求修复后板块反馈良好 [4][11] - 业绩不确定：目前转债发行企业业绩更新仅两成，基于已公布年报的 114 只转债，农业、汽车等板块营收和利润同步增长，机械设备、化工等板块利润改善，但整体业绩对转债行情支撑有限 [4][14] - 市场变化：发行端改善，3 月到 4 月第一周 10 只转债公告发行，5 只公告上市，中大规模转债合计发行规模超 100 亿；4 月强赎压力缓解；部分转债公司参与主题规划，3 月促转股效果好，今年主题相关转债公告强赎规模占比近 50% [4][15] 关税加速了转债市场端的调整，不确定性使得转债高估值压力化解提前 - 估值压缩：“关税风暴”超预期演绎，A股 首个交易日迅速反应，转债价格和估值快速压缩，配置端风险偏好转向，中小成长风格转债品种压缩，估值压力快速释放，转债重回配置性价比区间 [4][18] - 政策支撑：关税多轮博弈下，政策端快速发声，中央汇金等机构通过 ETF 参与市场，央行等部门出台政策，多家上市公司增持/回购，宽基指数 ETF 规模抬升，权益市场得到托底 [4][21] 经过本轮调整，转债性价比到了什么位置 - 市场整体修复：4 月 8 日以来市场修复，指数回到 2 月初位置，90 - 110 区间 22%对应 122 元的位置完成部分品种修复 [4][23] - 分行业估值压缩：前期表现好的 TMT 等成长板块逐步修复，农林牧渔、有色金属等板块估值回落至低分位数；新券上市首日表现偏弱，存在配置性价比 [4][25] 展望后市 - 配置建议：市场修复下，业绩披露和信用风险等因素重回视野，关税争端多轮博弈，转债风险偏好短期难快速抬升，建议小仓位尝试性价比品种，风格先价值后成长 [4][30] - 行业主线：内需政策或再加码，推荐扩内需和宽财政相关板块，关注禾丰转债、中宠转 2 等；全球博弈新均衡，中国产品流向有需求缺口国家利好全球贸易，如油气运输；科技超跌反弹，不少 TMT 股票估值跌回春季躁动前，关注相关行业机会，推荐领益转债、奕瑞转债、振华转债等 [4][30][31]