报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、利润维持稳健增长，盈利能力保持稳定，作为电动两轮车行业龙头彰显经营韧性 [5][8] - 2025年行业政策利好，以旧换新刺激终端动销，新国标修订使行业份额向龙头集中，看好公司超额受益于行业贝塔改善，业绩拐点向上可期 [8] - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元，对应EPS 3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为14.2/11.5/9.9倍，维持“买入”评级 [5][10] 各部分总结 公司基本信息 - 当前股价42.07元，一年最高最低47.44/24.72元，总市值362.52亿元，流通市值354.55亿元，总股本8.62亿股，流通股本8.43亿股，近3个月换手率37.41% [2] 财务数据 整体业绩 - 2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%），非经常性损益主要为政府补助项目，计提1.78亿元 [5] - 2024Q4实现营业收入41.4亿元（+15.7%），归母净利润4.3亿元（+34.2%），扣非净利润3.5亿元（+8.7%） [5] 单车拆分 - 2024年全年销量1070万台，同比基本持平；电动自行车754万台（-0.88%），电动摩托车237万台（-11.81%），三轮车55万台（+28.87%），电动两轮车因行业政策切换出货量略有下滑，电动三轮车销量增速亮眼 [6] - 2024年单车ASP为2019元/台（+3.11%），若剔除低价产品（年销24万台）影响，单车ASP同比或有更高提升；单车归母利润为186元/台（+6.1%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现 [6] 盈利能力 - 2024年毛利率17.8%（+1.3pct），期间费用率为7.9%（+1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct；综合影响下2024年净利率9.3%（+0.3pct） [7] - 2024Q4毛利率为19.5%（-0.4pct），净利率10.6%（+1.3pct），维持稳定表现 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,036|21,606|28,121|34,496|39,923| |YOY(%)|1.1|2.7|30.2|22.7|15.7| |归母净利润(百万元)|1,881|1,988|2,631|3,273|3,779| |YOY(%)|0.4|5.7|32.3|24.4|15.5| |毛利率(%)|16.5|17.8|18.0|18.2|18.4| |净利率(%)|8.9|9.2|9.4|9.5|9.5| |ROE(%)|24.4|22.0|22.5|22.6|21.3| |EPS(摊薄/元)|2.18|2.31|3.05|3.80|4.38| |P/E(倍)|19.9|18.9|14.2|11.5|9.9| |P/B(倍)|5.1|4.4|3.3|2.7|2.2| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率预测，如2025E经营活动现金流8714百万元，2025E营业收入28121百万元等 [12] 分红情况 - 2024年度公司合计拟派发现金红利7.96亿元（含税），本年度公司现金分红（包括2024年半年度已分配的现金红利）比例达40.0% [8]