报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 公司主营业务经营稳健，参股公司具备可观增量空间，预计2025 - 2027年实现营业收入18.04、19.71、19.88亿元，归母净利润51.23、55.05、57.90亿元，同比增长13.8%、7.3%、5.2%，对应EPS为1.05、1.13、1.19元，对应PE为15.8X、14.8X、14.0X [10] 报告内容总结 财务指标情况 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为14.82、16.09、18.04、19.71、19.88亿元，增长率分别为4.4%、8.5%、12.1%、9.3%、0.9% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为44.00、45.08、51.32、55.05、57.90亿元，增长率分别为25.2%、2.4%、13.8%、7.3%、5.2% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为11.7%、10.6%、11.1%、11.1%、10.8% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.90、0.92、1.05、1.13、1.19元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为18.5、18.0、15.8、14.8、14.0倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.2、1.9、1.8、1.7、1.5倍 [1] 2024年经营情况 - 实现营业收入16.09亿元，同比增长8.54%；归母净利润45.08亿元，同比增长2.45%；基本每股收益0.9294元，同比下降5.78%；加权平均ROE为11.1%，同比减少1.53个pct [2] - 累计总体/水电/光伏上网电量57.22/54.12/3.11亿千瓦时，同比+11.25%/+10.15%/+34.55%；累计总体/水电/光伏平均上网电价0.221/0.205/0.496元/千瓦时，分别同比+2.04%/+3.92%/-20.42% [3] - 2024Q4总上网电量14.45亿千瓦时，同比增长17.33%；上网电价0.232元/千瓦时，同比增长5.62% [3] - 发电业务总收入12.76亿元，同比增长13.93%，毛利率53.29%，同比提升4.1个pct；水电/光伏业务分别11.23/1.53亿元，同比+14.83%/+7.75%，毛利率分别为54.50%/43.79%，较2023年同比+6.13个pct/-11.14个pct [4] - 主要水电控股子公司田湾河/川投电力净利率分别为43.06%/16.11%，较2023年同比+3个pct/+14个pct [4] - 财务费用同比减少1.59亿元（yoy - 25.81%），原因一是可转债转股及提前赎回，二是调整债务结构、存量贷款利率置换等降低资金成本 [4] - 投资收益46.43亿元（yoy - 3.53%），Q4单季度投资收益1.37亿元（yoy - 81.79%，qoq - 93.44%） [4] - 2024年向雅砻江水电公司增资12.96亿元、国能大渡河公司增资2.48亿元、中核汇能增资2.53亿元 [4] 2025Q1经营情况 - 实现营业收入3.64亿元，同比增长41.17%；归母净利润14.79亿元，同比增长16.16%；基本每股收益0.3033元，同比增长13.81%；加权平均ROE为3.45%，同比增加0.22个pct [10] - 总上网电量9.45亿千瓦时，同比增长22.73%；上网电价0.354元/千瓦时，同比增长20% [10] - 营业收入、发电量增加因银江水电站投产发电以及控股子公司收入同比增加；利润增长因控股子公司及投资收益均同比增加 [10] - 在建工程较年初增加60.25%，主要是湖北远安抽水蓄能纳入公司合并范围所致 [10]