行业投资评级 - **买入**（维持）[5] 报告核心观点 - 1-2月风电装机增长提速，动力煤价格本周快速上涨[1] - 核电机制电价有望提升相关机组综合上网电价，增厚投资收益[4] - 短期“算电”板块经历前期上涨后或有股价压力，但长期产业趋势明确，持续看好[4] - 对于长期稳健配置需求，建议关注水电及部分大型电力运营商[4] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 - **板块表现强劲**：本周SW公用事业一级板块上涨1.56%，在31个SW一级板块中排名第2，显著跑赢沪深300指数（下跌1.41%）[1][22] - **子板块普涨**：细分子板块中，火电上涨4.78%，风力发电上涨4.33%，电能综合服务上涨2.36%，光伏发电上涨1.61%，水电上涨0.7%，仅燃气下跌0.62%[1][22] - **个股表现分化**：本周涨幅前五个股为金山股份（+43.61%）、宁波能源（+39.73%）、晋控电力（+36.1%）、桂东电力（+35.25%）、华电能源（+21.01%）；2026年至今涨幅前五为豫能控股（+218.08%）、金山股份（+215.44%）、华电能源（+179.5%）、南网能源（+84.5%）、晋控电力（+81.79%）[28][29][33] 本周数据更新 - **动力煤价快速上涨**： - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨25元/吨至762元/吨[2][10] - 进口防城港5500大卡动力煤（印尼，场地价）周环比上涨10元/吨至780元/吨[2][10] - 进口广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）周环比上涨20元/吨至850元/吨[2][10] - **现货电价涨跌互现**： - 广东（加权平均电价）现货平均结算电价为374.16元/兆瓦时，较上周上涨[11][12] - 山西（出清算数均值，实时市场）现货出清价格为191.44元/兆瓦时，较上周下跌[11][12] - **代理购电价格大范围下行**：主要因火电年度长协电价大幅下行及新能源全面入市，3月仅青海（同比+1%）、蒙西（+11%）、新疆（+23%）三个区域代理购电价格同比上行，辽宁同比大幅下行53%[2][11][13][21] 本周重点事件 - **全国电力装机数据**： - 截至2月底，全国累计发电装机容量达39.5亿千瓦，同比增长15.9%[3][9] - 1-2月累计新增装机：光伏3248万千瓦（同比-712万千瓦），风电1104万千瓦（同比+144万千瓦），火电1996万千瓦（同比+1337万千瓦），核电121万千瓦（同比+121万千瓦），水电122万千瓦（同比-69万千瓦）[3][9] - 细分装机容量：太阳能发电12.3亿千瓦（同比+33.2%），风电6.5亿千瓦（同比+22.8%），火电15.5亿千瓦（同比+6.9%），水电4.5亿千瓦（同比+2.7%），核电6373万千瓦（同比+4.8%）[9] - **国家电投集团投资计划**：2026年全年计划投资2000亿元，同比增长17%；其中一季度计划完成投资230亿元，同比增长35%[3][9] - **主要电力运营商2025年报**： - 华能国际：营收2292.88亿元，同比-6.62%；归母净利润144.09亿元，同比+42.17%[3][9] - 中国广核：营收757亿元，同比-4.11%；归母净利润97.65亿元，同比-9.9%[3][9] - 华电国际：营收1260亿元，同比-10.95%；归母净利润60.70亿元，同比+1.39%[3][9] - 新天绿能：营收198.31亿元，同比-7.21%；归母净利润18.26亿元，同比+9.21%[3][9] - 华电新能（业绩快报）：营收389.8亿元，同比+14.67%；归母净利润72.63亿元，同比-17.76%[9] 本周观点与投资建议 - **核电机制电价提升盈利**：中国广核联营企业红沿河核电纳入机制后，1-6号机组平均机制电价执行0.3798元/千瓦时（含税），折合除税0.3361元/千瓦时，高于其2025年上网电价（除税）0.322元/千瓦时，有望提升综合电价并增厚投资收益[4] - **关注核电标的**：建议关注中广核电力（H）、中国广核、中国核电[4] - **长期看好“算电”产业**：短期股价或有压力，但长期趋势明确，建议关注切入数据中心板块的电力运营商豫能控股、金开新能、南网能源，以及为数据中心供电的电力运营商甘肃能源、福能股份、龙源电力（H）[4] - **稳健配置选择**：建议关注长江电力、川投能源、国电电力[4]

控股股东权益变动 - 四川能源发展集团承继川投集团持有的公司股份[2] - 合并后控股股东变为四川能源发展集团，实控人仍为四川省国资委[4] 战略重组进展 - 2024年11月30日发布筹划提示性公告[3] - 2024 - 2025年多次发布进展公告[3][4] 收购相关 - 2025年3月发布收购报告书摘要等公告[4] 后续安排 - 川投集团股份未完成过户，工商变更未完成[5] - 公司将持续关注进展并披露信息[6]

资金管理 - 公司拟对14亿元内闲置募集资金现金管理，期限2025.10.23 - 2026.10.22[1] 理财产品收益 - 中信银行结构性存款收益25.85万元，年化1.67%[2] - 最近12个月理财实际收益151.12万元[3] 理财产品本金 - 最近12个月理财投入166900万元，收回33400万元[3] - 多款产品尚未收回本金共133500万元[3] 理财相关比例 - 最近12个月单日最高投入占净资产3.29%[3] - 最近12个月理财收益占净利润0.03%[3] 理财额度 - 已使用理财额度133500万元，未使用6500万元[3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2026年1-2月电力行业发用电数据开局良好，发电量同比增长4.1%，全社会用电量同比增长6.1%，第二产业是拉动用电增长的核心动力 [2][5] - 中东地缘政治局势升级导致卡塔尔液化天然气（LNG）产能受损，推动欧洲与亚洲天然气价格大幅上涨，成为近期影响气价的核心因素 [2][18] - 报告基于行业趋势，在电力、燃气、环保等多个细分领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：1-2月发用电开局良好 二产强劲贡献增量 - **发电情况**：2026年1-2月全国发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1% [2][5]。其中，火力发电10539亿千瓦时，同比增长3.3%；水力发电1560亿千瓦时，同比增长6.8%；风力发电1946亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电920亿千瓦时，同比增长9.9%；核能发电752亿千瓦时，同比增长0.8% [5]。发电量增长主要受上年同期基数较低和阶段性气温波动带动采暖负荷上升影响 [2][5] - **发电结构贡献**：1-2月规上发电增量约619亿千瓦时，火电对增量贡献最大，为337亿千瓦时，贡献度达54% [6][7]。水电和风电的增幅贡献度均为16% [6][7] - **用电情况**：1-2月全社会用电量16546亿千瓦时，同比增长6.1% [2][12]。第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比增速分别为7.4%、6.3%、8.3%、2.7% [2][12] - **用电增长驱动力**：第二产业以最大的基数贡献了64%的用电增幅贡献度，是增长的主要动力 [2][12]。第三产业和居民生活用电分别贡献了26%和8%的增幅贡献度 [2][12] - **制造业用电表现**：制造业用电量表现突出，四大高耗能行业及高技术装备制造业子行业均实现正增长 [2][13]。具体来看，建材行业用电量同比增长1.0%，为自去年3月以来首次正增长；黑色行业用电量同比增长4.4%，增速较去年12月提高3.0个百分点；有色行业用电量同比增长5.1%；化工行业用电量同比增长3.2% [2][13] 2. 燃气：中东紧张局势升级 欧亚天然气价格上涨 - **价格变动**：截至2026年3月20日，受卡塔尔LNG基础设施遇袭事件影响，欧亚天然气价格大幅上涨 [2][18]。荷兰TTF现货价格周环比上涨15.69%至59.00欧元/兆瓦时；英国NBP现货价格周环比上涨19.01%至149.95便士/色姆；东北亚LNG现货价格周环比上涨29.74%至25.3美元/百万英热，达2023年以来最高 [2][18]。同期，美国Henry Hub现货价格下跌4.91%至3.04美元/百万英热 [2][18] - **事件影响**：卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭导致其约17%的LNG出口能力受损，修复时间可能长达三至五年，中东局势升级成为推高全球气价的核心因素 [2][18] - **区域市场分析**： - **美国市场**：供需保持宽松，气温回升进入补库期，截至3月13日库存为18830亿立方英尺，环比增长350亿立方英尺，较近5年均值高3%，气价低位回落 [21] - **欧洲市场**：截至3月20日，欧盟天然气库存量为326.19太瓦时，库存水平约为2021-2025五年均值的70.0%，地缘政治是导致气价上涨的主因 [27] - **亚洲市场**：东北亚LNG现货价格大幅上涨，部分长期合同供应受不可抗力影响，供给压力或将在较长时间内维持 [35] - **中国市场**：LNG全国出厂价周环比微跌0.27%至4868元/吨，下游对高价资源接受度有限，价格窄幅震荡 [38] 3. 投资分析意见 - **火电**：因2025年一季度煤价基数高，预期在河北、内蒙、广东等电价下行幅度小的区域，火电盈利有望实现同比正增长 [2][16] - **水电**：2025年秋汛保障了蓄水，2026年一季度发电量有望稳中有增，叠加折旧到期和财务费用下降，盈利能力将提升，目前估值处于底部，有修复机遇 [2][16] - **核电**：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高，2025年核准10台机组，成长空间打开，盈利规模随新机组投产而提升 [2] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，增强了存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放将长期增加运营商回报 [2][16] - **零碳园区**：能够大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业的用能成本与碳足迹 [2][17] - **气电**：广东容量电费提升将提振当地气电盈利的稳定性 [2][17] - **天然气**：建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商 [2][40] - **环保**：受益于化债及互换便利政策推进，建议关注业绩稳健的高股息标的，以及可持续航空燃料（SAF）产业链相关公司 [2] - **其他**：包括热电联产高股息、可控核聚变低温环节、氢能制氢环节等细分领域的投资机会 [2] 4. 公司及行业动态 - **氢能政策**：工信部等三部委印发通知，拟通过“揭榜挂帅”开展氢能综合应用试点，目标到2030年终端用氢平均价格降至25元/千克以下，中央财政将以奖代补，单个城市群奖励上限不超过16亿元 [46][48] - **环保立法**：《中华人民共和国生态环境法典》获通过，将于2026年8月15日起施行，共5编1242条，标志着生态环境保护进入“法典化”时代 [48] - **技术推广**：生态环境部印发指南，通过财政资金引导，支持多污染物超低排放、水生态修复、土壤污染防治等11个方向的生态环境新技术推广应用 [48] - **电力市场**：陕西省印发省间电力现货市场购售电交易实施细则，明确了紧缺购电、平衡购电、富裕购电和“关中减煤”购电四种交易方式 [48] - **公司公告**：涉及多家上市公司，包括联美控股参与设立产业基金、德林海冲回预计负债致2025年业绩扭亏、维尔利可能触发可转债赎回、龙净环保发布2025年高比例分红方案等 [49][51]

报告行业投资评级 **看好** [1] 报告核心观点 报告认为，2026年1-2月电力行业发用电数据开局良好，显示电力生产已由2025年初的低位恢复至正常增速区间，其中第二产业用电增长强劲是主要驱动力[2][7]。同时，中东紧张局势升级导致卡塔尔液化天然气（LNG）产能受损，引发欧亚天然气价格大幅上涨，成为影响全球天然气市场的核心因素[2][22]。基于此，报告对公用事业及环保行业多个细分领域提出了具体的投资分析意见[2][19]。 根据相关目录分别总结 1. 电力：1-2月发用电开局良好 二产强劲贡献增量 - **发电量恢复增长**：2026年1-2月全国发电量15,718亿千瓦时，同比增长4.1%，主要因上年同期基数较低及阶段性气温波动带动采暖负荷上升[2][7]。 - **火电贡献主要增量**：火力发电量10,539亿千瓦时，同比增长3.3%，在总发电增量619亿千瓦时中贡献了337亿度，贡献度达54%[2][8][9]。 - **水电增速加快**：水力发电量1,560亿千瓦时，同比增长6.8%，贡献增量99亿度，贡献度为16%[2][7][9]。 - **新能源发电增速分化**：风电发电量1,946亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电量920亿千瓦时，同比增长9.9%；核电发电量752亿千瓦时，同比增长0.8%[7][9]。 - **全社会用电量增长强劲**：1-2月全社会用电量16,546亿千瓦时，同比增长6.1%[2][14]。 - **第二产业是核心拉动力**：第二产业用电量10,279亿千瓦时，同比增长6.3%，以最大的用电基数贡献了总用电增量951亿千瓦时中的609亿度，贡献度高达64%[2][14][17]。 - **制造业用电表现突出**：四大高耗能行业及高技术装备制造业子行业用电均实现正增长，其中建材行业用电量同比增长1.0%（自2025年3月以来首次转正），黑色行业用电量同比增长4.4%，有色行业用电量同比增长5.1%，化工行业用电量同比增长3.2%[2][16]。 2. 燃气：中东紧张局势升级 欧亚天然气价格上涨 - **地缘冲突推高气价**：卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，导致其约17%的LNG出口产能受损，修复时间可能长达三至五年，中东局势升级成为推高全球气价的核心因素[2][22][32]。 - **欧亚现货价格大幅上涨**：截至2026年3月20日，荷兰TTF现货价格周环比上涨15.69%至€59.00/MWh；英国NBP现货价格周环比上涨19.01%至149.95 pence/therm；东北亚LNG现货价格周环比暴涨29.74%至$25.3/mmBtu，达2023年以来最高水平[2][22][23]。 - **美国气价因供需宽松下跌**：美国Henry Hub现货价格周环比下跌4.91%至$3.04/mmBtu，主要因气温回暖导致库存提取速度下降，甚至出现库存上升，国内供需保持宽松[2][22][25]。 - **中国LNG价格相对稳定**：LNG全国出厂价周环比微跌0.27%至4,868元/吨，因下游对高价资源需求跟进较弱；综合进口价格周环比微涨0.44%至3,112元/吨[22][43]。 3. 一周行情回顾 - **板块表现分化**：在2026年3月16日至3月20日期间，燃气板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、电力、电力设备及环保板块均跑输沪深300[48]。 4. 公司及行业动态 - **氢能产业政策**：工信部等三部委印发通知，拟通过“揭榜挂帅”开展氢能综合应用试点，目标到2030年终端用氢平均价格降至25元/千克以下，中央财政对单个城市群试点奖励上限不超过16亿元[52]。 - **生态环境法典通过**：《中华人民共和国生态环境法典》获通过，将于2026年8月15日起施行，标志着生态环境保护进入“法典化”时代[54]。 - **陕西电力市场规则**：陕西省印发省间电力现货市场购售电交易实施细则，明确了紧缺购电、平衡购电、富裕购电和“关中减煤”购电四种交易方式[54]。 - **重点公司公告摘要**：包括联美控股子公司参与投资基金、德林海冲回预计负债致2025年扭亏为盈、龙净环保2025年归母净利润同比增长33.95%并公布分红方案、鹏鹞环保实控人因涉嫌内幕交易被公诉等[55][58]。 5. 投资分析意见 - **火电**：因2025年一季度煤价基数高，预期在河北、内蒙、广东等电价下行幅度小的区域，火电企业盈利有望实现同比正增长[2][19]。 - **水电**：受益于2025年秋汛保障蓄水，2026年一季度发电量有望稳中有增，同时折旧到期和财务费用下降将提升盈利能力，当前估值处于底部具备修复机遇[2][19]。 - **核电**：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高，2025年核准10台机组延续高增节奏，为公司成长打开空间[2][19]。 - **绿电**：各地新能源入市规则推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放将长期增加运营商回报[2][19]。 - **零碳园区**：可提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹[2][21]。 - **气电**：广东容量电费提升将增强当地气电盈利稳定性[2][21]。 - **天然气**：建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商[2][45]。 - **环保**：受益于化债及互换便利推进，建议关注业绩稳健的高股息标的；同时可持续航空燃料（SAF）量价齐升，建议关注相关标的[2]。 - **其他领域**：包括热电联产高股息、可控核聚变低温环节及氢能制氢环节的相关公司[2]。

行业投资评级 - 报告对水电行业及相关公司给予积极评级，推荐标的均获“增持”评级 [105] 核心观点 - “十五五”期间水电行业短中长期成长逻辑俱备，有望迎来价值重估 [103] - 水电是当前技术背景下兼顾“能源不可能三角”（清洁、廉价、稳定）的最优电力品种，在市场化改革推进中有望迎来价值重估 [4][76] - 水电开发进入后半程，水风光储流域一体化建设模式成为新方向，可提升开发经济性、运行可靠性及绿色价值 [2][13] - 水电资产具备长久期、稳现金流的特征，在低利率环境下吸引力凸显，且通过经营与财务杠杆优化，运营效率及现金流灵活性持续提升 [3][76][94] 行业现状与资源禀赋 - 我国水力资源技术可开发量达6.87亿千瓦，位居全球首位，待开发资源量约2.2亿千瓦 [10] - 我国规划有“十三大”水电基地，规划总装机规模达3.05亿千瓦 [10] - 2025年，我国常规水电/抽水蓄能装机预计分别为3.8亿千瓦/6594万千瓦，水电平均利用小时为3367小时 [10] - 除西藏段外的大水电基本开发完毕，剩余在建水电站面临开发难度大、造价成本高、建设周期长等问题 [13] - 在建大水电资源稀缺，2024-2030年预计投产总装机约1967万千瓦 [14] - 新建水电造价攀升，“十四五”新投装机造价约1.5万元/千瓦，“十五五”及之后或达2万元/千瓦，存量电站成本优势显著 [15] 主要流域开发规划与进展 - **金沙江下游及长江干流**：已投产水电装机分别为4646万千瓦和2524万千瓦，金沙江下游水风光大基地规划新能源装机1500万千瓦，截至2024年底云南段已投产超300万千瓦 [19] - **雅砻江流域**：水风光大基地规划总装机7800万千瓦（水电/抽蓄与风光各3900万千瓦），截至2025年3月末，已投产水电1920万千瓦、风光169万千瓦，在建1079万千瓦 [22][25] - **澜沧江流域**：力争到2030年水电装机达2800万千瓦，到2035年达4000万千瓦，正加快推进上游水风光一体化国家示范基地建设 [26][27] - **大渡河流域**：根据公司规划，到2030年目标装机达3000万千瓦，基本建成大渡河清洁能源示范基地 [30][31] - **金沙江上游**：由原规划近1000万千瓦水电基地，蜕变成远期总规模超5000万千瓦的国家水风光一体化示范基地 [33] 气候影响与调节能力 - 厄尔尼诺和拉尼娜等气候周期影响我国降水分布，叠加全球变暖，导致来水波动加剧，对水电发电量产生影响 [39] - 具备跨周期调节能力的龙头水库（多年、年调节）核心竞争优势凸显 [2] - 多年调节大水电资源稀缺，主要分布在长江电力、国投电力/川投能源、华能水电等公司旗下电站 [46] - 流域联合调度效益显著，例如长江电力实现六库联调后，年均增发电量达120-140亿千瓦时，占三峡、葛洲坝发电量的8%以上 [48] 水风光一体化发展趋势 - 国家政策鼓励依托存量水电项目，结合其调节性能，就近打捆消纳风光电力，建设水风光一体化基地 [53][58] - 水风光一体化开发优势包括：利用水电现有征地范围及外送通道节约成本、通过互补调节提高系统利用小时、优化上网电价 [58] - 民间资本开始参与流域大基地建设，例如宁德时代于2025-2026年参股投资大渡河丹巴水电站和澜沧江上游（昌都）水电项目 [56] 电力市场化与电价展望 - 水电是我国上网电价最低的电源品种，2024年水电公司平均上网电价约为0.30元/度，较火电低0.17元/度 [68] - 我国水电市场电占比较小，“十三五”期间电价平稳，“十四五”小幅上行，后续随着市场化交易推进，水电电价有望温和上涨 [69] - 到2030年，市场化交易电量目标占全社会用电量的70%左右，各类型电源将全部直接参与电力市场 [68] - 水电的灵活调节能力有望支撑其在市场化进程中择优价时段发电，综合上网电价或温和上涨 [76] 水电资产财务与运营特征 - 水电大坝主体结构设计寿命可达百年以上，是长久期资产的典型代表 [3][82] - 水电公司平均折旧年限约20年，但实际运营年限远超，“十五五”期间部分机组（如长江电力三峡机组）将迎来折旧到期，释放利润 [86] - 水电公司通过“借新还旧”持续改善负债结构，在“十四五”对外投资规模上升的背景下，资产负债率及财务费用率实现平稳改善 [3][88] - 水电商业模式具备高经营杠杆特征，结合财务杠杆优化，推动经营现金流增长并支撑投资，使财务费用率进入下行通道 [94][95] - 水电公司经营现金流充沛，远高于净利润，为投资活动提供有力支撑 [87][96] 公司比较与投资标的 - 报告对比了主要水电公司2024年度电收入、成本及盈利情况，其中长江电力、雅砻江水电度电净利较高，分别为0.11元和0.09元 [81] - 报告推荐七只水电股，包括长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力、黔源电力、湖北能源，并给出了截至2026年3月20日的股价、盈利预测及估值 [104][105]

报告行业投资评级 - 发电行业：增持（维持）[2] - 环保工程及服务行业：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 辽宁核电可持续发展价格结算机制的试点落地，标志着2023年以来“煤价下降，电价下降”趋势出现阶段性句号，预示清洁能源盈利的政策拐点提前到来[5][9][11] - 化石能源具有全球流动性，中美一次能源价格分化（中国煤价回落 vs 美国气价上涨）导致的中美工业电价“剪刀差”难以长期持续，一次能源价格传导及AI推理时代电力产品流动将带动电价差距收窄[6][38][45] - 中国电价尚未充分体现碳排放成本或清洁能源的绿色属性，“十五五”期间通过绿证、碳价、绿电直连等机制，绿色溢价将逐步增强，推动可再生能源价值重估[7][58] 根据相关目录分别进行总结 辽宁核电机制电价试点及其影响 - 辽宁试点建立核电可持续发展价格结算机制，机制电量比例为实际上网电量的70%，机制电价按核准电价执行（例如红沿河电站平均为0.3798元/千瓦时）[5][12][13] - 新规预计将增厚中国广核2026年归母净利润约7亿元人民币，使红沿河电站子公司ROE修复至7%~9%，ROA修复至2%~3%，这可能是政府认可的电力企业合理回报水平[5][12][14] - 若该机制在全国推广，中国广核2026年归母净利润有望修复至140亿元人民币以上，其港股（1816 HK）基于所有已获批项目的DCF估值空间或超过70%[17][22][23] - 核电机制在其他省份推广对用户侧的电价上涨压力远小于辽宁（辽宁工商业用户电价预计上涨2分/度），除广西和福建外，其他主要核电省份压力较小[15][16] 清洁能源电价支撑与反转逻辑 - 核电要实现全投资内部收益率（IRR）6%，在沿海省份需要0.37-0.38元/度的电价支撑，而2026年长协电价已普遍低于此水平[26][31][32] - 光伏的平准化度电成本（LCOE）在煤价低于700元/吨时难以持续，若考虑配置6小时储能（成本0.5元/Wh），几乎所有光伏项目在煤价700元/吨的假设电价下都无法盈利[33][34][35] - 报告认为，即便煤价不反弹，可再生能源电价也终将通过市场化或政策性路径出现反转[5][87] 化石能源与电力价格的全球联动 - 2025年下半年起中美工业电价出现倒挂，主要源于2024年以来中美一次能源价格分化，但化石能源的全球流动性将促使价格传导，收窄电价“剪刀差”[6][38][45] - 地缘局势（如霍尔木兹海峡封锁）可能推升煤价，测算显示港口5500大卡动力煤价格上涨50元/吨，将导致火电单位燃料成本增加1.3分/度，推动批发侧电价上涨约3%[6][56] - AI推理时代，电力作为产品流动性增强（如Token出海），能源成本在AI总成本中占比可能提升至10%-30%，这将增加对中国电力的需求，并拉近全球电价差距[48][51][55] “绿色”溢价机制与价值重估 - **绿证市场**：2026年以来绿证均价为6元/张，能为绿电带来约0.6分/度的溢价，当前绿证价格仅为同期碳价的9%；若实现“碳证平价”，批发电价将增厚15%[7][63] - **碳市场**：中国碳价上涨50元/吨，等价于煤电度电成本上升0.047元，可能直接推升火电市场化报价5-9分/度[7][69][70] - **绿电直连**： - 离网项目：考虑欧盟高碳价和潜在关税政策，节约成本或可高达0.4元/度[7][80] - 并网项目：不考虑CBAM的情况下，电价可节省0.01-0.07元/度；若考虑碳排成本，总节约可达0.4元/度[7][85] - 绿电直连可降低风光电站弃电率，对光伏电站而言，电价每增厚0.01元/度，项目盈利弹性可达约40%[82][84] 投资建议 - **核电板块**：首推中国广核H股，因其对政策变化弹性最大（辽宁试点若铺开，公司盈利或有40%以上修复弹性），同时推荐中国核电[8][11][86] - **风光运营商**：推荐龙源电力H股、京能清洁能源、三峡能源、华润电力等，因绿色属性尚未充分体现，未来无论是碳价推升火电报价还是绿证价值显现，均具备较大盈利弹性[8][87] - **绿电直连稀缺标的**：推荐龙净环保，其背靠紫金矿业，在“源网荷储”创新模式中受益[8][87]

行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 经济活动回暖拉动用电需求上行，2026年1~2月全社会用电量同比增长6.1%，较2025年12月增速提升3.3个百分点 [8][12] - 发电量增速回升，火电增速由负转正，2026年1~2月规上电厂发电量同比增长4.1%，其中火电同比增长3.3%，增速较2025年12月提升6.5个百分点 [8][19] - 低位公用事业资产有望在国际秩序重构背景下实现价值重估 [8] - 电力市场化改革将深化，未来电力市场将逐步对电力的能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等属性给予充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 电量 - **用电需求全面增长**：2026年1~2月，第一、二、三产业及居民用电量同比分别增长7.4%、6.3%、8.3%和2.7%，增速较2025年12月均有提升 [8][12] - **新动能驱动显著**：充换电服务业和互联网数据服务业用电量同比增速分别高达55.1%和46.2%，显示电能替代和AI产业对用电量的强劲拉动 [8][12] - **火电增长态势或难持续**：尽管2026年1~2月火电增速转正，但考虑到新能源是装机主力且现货市场全面铺开后可能引导火电为新能源让渡空间，此增长态势可能难以持续 [8][19] - **其他电源表现分化**：水电同比增长6.8%，增速回升；风电和光伏同比分别增长5.3%和9.9%，增速虽较前期放缓但仍高于整体；核电同比增长0.8%，增速略有回落 [8][19] 电价 - **广东现货电价同比下跌**：截至2026年3月20日当周，广东省日前现货电价周均值为304元/兆瓦时，同比下降14.2%；2026年第一季度至今均价为299元/兆瓦时，同比下降9.9% [31][32] - **山西现货电价同比上涨**：截至2026年3月19日当周，山西省日前现货电价周均值为247元/兆瓦时，同比上涨26.3%；但2026年第一季度至今均价为235元/兆瓦时，同比下降22.0% [33][34] - **江苏电价环比持平**：截至2026年3月19日当周，江苏省日前现货电价周均值为303元/兆瓦时，周环比持平 [31] 动力煤 - **港口煤价上涨**：截至2026年3月20日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为735元/吨，周环比上涨0.8%，同比上涨9.2% [35] - **港口库存触底回升**：秦皇岛港煤炭库存为718万吨，周环比增加9.6%；中国主流港口煤炭库存为6564万吨，周环比增加2.4% [40] - **电厂库存下降日耗微增**：全国25省电厂煤炭库存为11041万吨，周环比下降2.2%；日耗煤量为515万吨，周环比增加3.0% [40] 天然气 - **国内外价格大涨**：欧洲荷兰TTF天然气期货价格周环比大涨18.2%，同比上涨38.3%；中国进口天然气现货到岸价周环比上涨16.5%，同比上涨42.5% [48][50] - **美国气价小幅下跌**：美国NYMEX天然气期货价格周环比下跌1.1% [48] - **国内LNG出厂价基本稳定**：中国LNG出厂价周环比微降0.3% [50] 水文 - **三峡出库流量同比上升**：2026年第一季度以来，三峡水库平均出库流量同比增加2.8%；报告当周（3月15-21日）平均出库流量同比增加8.9% [52] 上周行情回顾 - **板块跑赢大盘**：报告当周（3月16-20日），申万公用事业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.2个百分点，但跑赢万得全A指数1.7个百分点 [8][60] - **子板块表现**：水电板块跌幅最小（-0.8%），风电板块跌幅最大（-2.0%） [62] - **年初至今表现**：公用事业板块年初以来上涨12.3%，其中光伏子板块涨幅最大，达31.1% [61][63] 投资建议与标的 - **整体看好公用事业板块**，主因实物资产价值重估和电力市场化改革深化 [8] - **火电**：商业模式改善，2026年分红能力和意愿有望提升，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力 [8] - **燃气**：在全球地缘背景下，上游气源资产有望受益，提及首华燃气、新天然气 [8] - **水电**：建议逢低布局优质流域大水电，提及长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电 [8] - **核电**：长期成长确定性强，市场化电价下行压力最大的时点已过，提及中国广核 [8] - **风光**：电量增长空间仍大，静待盈利拐点，优选风电占比高的龙头，提及龙源电力 [8]

行业投资评级 - 对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 经济活动回暖拉动用电量增速上行，2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，较2025年12月增速提升3.3个百分点 [8][12] - 发电量增速回升，火电发电量增速由负转正，2026年1~2月规上电厂发电量同比+4.1%，火电同比+3.3%，增速较2025年12月提升6.5个百分点 [8][19] - 低位公用事业资产有望在国际秩序重构背景下实现价值重估 [8] - 电力市场化改革将深化，未来市场将为电力的电能量、调节、容量、环境等多重属性充分定价 [8] 行业动态跟踪 电量 - **用电需求**：2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，第一、二、三产业及居民用电量同比增速分别为+7.4%、+6.3%、+8.3%、+2.7% [8][12] - 用电量增长主要驱动力为经济活动边际回暖（2026年1~2月工业增加值同比+6.3%，社零总额同比+2.8%）及低基数效应（2025年1~2月用电量同比+1.3%） [8][12] - 充换电服务业和互联网数据服务业用电量高速增长，同比增速分别为55.1%和46.2% [8][12] - **发电结构**：2026年1~2月，水电同比+6.8%，风电同比+5.3%，光伏同比+9.9%，核电同比+0.8% [8][19] - 新能源（风电、光伏）发电量增速虽较前期有所放缓，但仍高于整体发电量增速 [8][19] - 火电电量增长态势可能难以持续，因新能源仍是装机主力且现货市场将引导火电为新能源让渡空间 [8][19] 电价 - **广东现货市场**：截至2026年3月20日，周均价为304元/兆瓦时，同比下跌50元/兆瓦时（-14.2%）；2026年第一季度至今均价为299元/兆瓦时，同比下跌33元/兆瓦时（-9.9%） [31][32] - **江苏现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为303元/兆瓦时，周环比持平 [31][32] - **山西现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为247元/兆瓦时，同比上涨51元/兆瓦时（+26.3%）；但2026年第一季度至今均价为235元/兆瓦时，同比下跌66元/兆瓦时（-22.0%） [33][34] - **山西中长期交易电价**：2026年2月同比下跌12.0% [10][34] 动力煤 - **国内煤价**：截至2026年3月20日，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价735元/吨，周环比上涨6元/吨（+0.8%），同比上涨62元/吨（+9.2%） [35][36] - **进口煤价**：广州港Q5500印尼煤库提价860元/吨，周环比下跌8元/吨（-0.9%）；与秦皇岛煤价差为125元/吨，价差周环比缩小14元/吨 [37][39] - **海运运费**：秦皇岛-广州、秦皇岛-上海海运煤炭运价指数周环比分别上涨9.5元/吨（+18.2%）和13.8元/吨（+52.1%） [37][39] - **库存情况**：秦皇岛港煤炭库存718万吨，周环比增加63万吨（+9.6%）；全国主流港口煤炭库存6564万吨，周环比增加151万吨（+2.4%）；全国25省电厂煤炭库存11041万吨，周环比下降247万吨（-2.2%） [40][41][42] 天然气 - **国际气价**：荷兰TTF天然气期货结算价59.3欧元/兆瓦时，周环比大幅上涨9.1欧元/兆瓦时（+18.2%）；美国NYMEX天然气期货收盘价3.1美元/百万英热单位，周环比微跌1.1% [48][49] - **国内气价**：中国液化天然气（LNG）出厂价4868元/吨，周环比微跌0.3%；中国进口天然气现货到岸价19美元/百万英热，周环比大幅上涨3美元/百万英热（+16.5%） [50][51] 水文 - **三峡水库**：截至2026年3月21日，水位165米，同比上升0.3%；本周（3.15-3.21）平均入库流量同比上升4.8%，平均出库流量同比上升8.9%；2026年第一季度以来平均出库流量同比上升2.8% [52][55] 上周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026/3/16~2026/3/20）申万公用事业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.2个百分点，跑赢万得全A指数1.7个百分点 [8][60] - **子板块表现**：本周水电、火电、风电、光伏、燃气子板块涨跌幅分别为-0.8%、-1.8%、-2.0%、-1.2%、-1.4% [62][63] - **个股表现**：A股涨幅前五为华电辽能（+61.3%）、华电能源（+29.3%）、韶能股份（+26.0%）、粤电力A（+25.4%）、珈伟新能（+15.8%） [65] 投资建议与标的 - **整体建议**：看好公用事业板块，因其具备实物资产价值重估潜力，且电力市场化改革将完善定价机制 [8] - **火电**：商业模式改善，2026年分红能力与意愿有望提升。推荐标的：建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力（均为“买入”评级）；相关标的：豫能控股（未评级） [8] - **燃气**：全球地缘冲突可能推高天然气价格中枢，利好上游气源资产。相关标的：首华燃气、新天然气（均为未评级） [8] - **水电**：商业模式优秀，度电成本低，建议逢低布局优质流域大水电。相关标的：长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电（均为未评级） [8] - **核电**：长期装机成长确定性强。相关标的：中国广核（未评级） [8] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利拐点，优选风电占比高的龙头。相关标的：龙源电力（未评级） [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予川投能源“增持”评级，目标价为18.90元，当前股价为15.60元 [5] - 报告核心观点：大渡河龙头电站投产将提升流域调节能力，雅砻江水风光一体化开发为公司打造了新的成长路径 [2] 公司基本情况与股权 - 川投能源是四川省国资委实际控制的国内一流清洁能源上市公司，主营四川省内多座水电站，并参股雅砻江（48%）和大渡河（20%）流域水能资源 [11] - 截至2025年第三季度，公司大股东四川能源发展集团及一致行动人持股51.05%，长江电力持股9.94% [11] - 截至2025年上半年，公司参控股总装机容量为3741万千瓦，权益装机容量为1765万千瓦 [11] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现归母净利润42亿元，同比下降4.5%；其中投资收益为43亿元，同比下降4%，主要因参股的雅砻江水电在2025年第三季度汛期电量同比下滑16% [11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为47.03亿元、51.38亿元、54.72亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.96元、1.05元、1.12元 [11] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为168.3亿元、175.2亿元、179.0亿元，同比增长率分别为4.6%、4.1%、2.2% [11] - 截至报告数据，公司总市值为760.44亿元，股东权益为443.85亿元，每股净资产为9.11元，市净率为1.7倍，净负债率为32.06% [6][7] 大渡河项目进展 - 截至2025年9月，大渡河已投产装机1242万千瓦，在建及筹建装机分别为424万千瓦和226万千瓦 [11] - 大渡河双江口（年调节）、金川（季调节）等4座电站（总装机352万千瓦）计划于2025年实现首台机组投产 [11] - 老鹰岩一级和二级水电站（总装机72万千瓦）计划于2029年实现首台机组投产 [11] 雅砻江项目与成长前景 - 根据国家“十五五”规划及国家能源局规划，雅砻江水风光一体化大基地规划总装机容量达7800万千瓦，其中水电与抽水蓄能3900万千瓦，风光新能源3900万千瓦 [11] - 截至2025年上半年，雅砻江流域已投产水电装机1920万千瓦，核准及在建水电装机372万千瓦 [11] - 2025年10月28日，雅砻江孟底沟、牙根一级两座电站实现大江截流，进入主体施工阶段 [11] - 该一体化基地拥有多年调节大水电和抽水蓄能的灵活调节能力，并具备成熟的外送通道和消纳区域，有望保障项目内部收益率（IRR）及盈利稳定性 [11] 估值与同业比较 - 报告基于2026年18倍市盈率（PE）估值，给予目标价18.90元 [11] - 可比公司华能水电、长江电力、国投电力2026年预测市盈率平均值约为18.0倍 [13]