股价表现 - 截至2025年6月27日收盘，川投能源报收于16.01元，较上周的16.02元下跌0.06% [1] - 本周最高价出现在6月26日，报16.17元，最低价出现在6月23日，报15.86元 [1] - 公司当前总市值为780.42亿元，在电力板块市值排名10/102，两市A股市值排名184/5151 [1] 控股股东变动 - 川投能源控股股东变更为四川能源发展集团，实际控制人仍为四川省国资委 [1][3] - 本次变动系四川能源发展集团承继四川省投资集团直接及间接持有的公司股份 [3] - 相关工商变更登记手续及股份登记过户程序尚未完成 [3] 重组进程 - 2024年11月30日首次发布控股股东川投集团与四川省能源投资集团筹划战略重组的提示性公告 [3] - 2025年3月1日披露《收购报告书摘要》《简式权益变动报告书》，3月6日披露《收购报告书》 [3] - 公司将持续关注进展并履行信息披露义务 [3]

权益变动 - 控股股东由川投集团变更为四川能源发展集团[4] - 实际控制人仍为四川省国资委[2][4] 事件进展 - 2024年11月30日发布筹划战略重组提示性公告[3] - 2025年3月6日披露收购报告书等相关要件[4] - 川投集团股份未完成登记过户，工商变更未完成[5] 信息披露 - 公司将持续关注进展并及时披露信息[6]

股票代码：600674 股票简称：川投能源 公告编号：2025-036 号 四川川投能源股份有限公司 关于控股股东同业竞争承诺履行情况年度说明 的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 一、控股股东承诺相关情况 为川投能源健康稳定发展、维护川投能源作为上市公司的全体股 东利益，四川省投资集团有限责任公司（以下简称"川投集团"）作 为川投能源控股股东，于 2018 年 1 月 31 日出具了《关于避免同业竞 争的承诺》。为进一步加快解决同业竞争问题，川投集团于 2019 年 3 月 8 日召开了董事会审议了相关议案，在 2018 年 1 月出具的承诺 的基础上对解决同业竞争的措施进行了进一步的细化和明确，川投集 团同意通过由川投能源托管 8 家同业竞争公司股权、即时启动盈利资 产注入等方式以进一步加快解决同业竞争问题。 二、公司控股股东发生变更相关情况 公司于 2024 年 11 月 30 日发布了《四川川投能源股份有限公司 关于控股股东四川省投资集团有限责任公司与四川省能源投资集团 有限责任公司筹划战略重 ...

指数表现 - 沪深300公用事业(二级行业)指数报2669 83点 近一个月下跌1 10% 近三个月上涨5 80% 年至今下跌1 36% [1] 指数构成 - 沪深300行业指数分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 以2004年12月31日为基日 基点为1000 0点 [1] - 指数样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施调整 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比94 46% 其中长江电力占比最高达49 31% 其次为中国核电10 16% 三峡能源8 03% [1] - 上海证券交易所占比95 87% 深圳证券交易所占比4 13% [2] 行业细分 - 水电占比60 36% 火电15 01% 核电13 97% 风电8 36% 燃气2 31% [2] 调整机制 - 权重因子随样本定期调整而调整 临时调整包括沪深300指数样本变更 公司行业归属变更 退市等情况 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 5月规上工业发电量同比微增，新能源贡献主要发电增量，第三产业和居民用电增速环比提升，地域冲突引发全球气价上涨 [2] - 给出电力、天然气、环保、氢能等领域的投资分析意见，推荐相关企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 电力：5月规上发电同比延续微增 用电量增速收窄 - 5月单月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，火电发电增速同比转增，水电、核电、太阳能、风电增速回落，水电增速降幅扩大 [5] - 新能源仍贡献主要用电增量，风电对增量发电量贡献占比最高，火电发电增速年内首次同比转正 [6] - 5月单月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，较4月增速下降0.3pct，第三产业及居民增速环比提升，第一产业及第二产业增速放缓 [13] - 第三产业用电单月用电增量年内首次超越第二产业，5月第三产业贡献主要用电增量，第三产业用电量较快增长主要系充换电服务业等新业态用电量高增 [14] 天然气：受地缘冲突影响 全球气价持续上涨 - 地域冲突引发供给侧担忧，全球气价持续上涨，美国气电需求提升但库存增量仍较高，欧洲需求偏弱库存回升，亚洲需求季节性回升但整体疲软 [21] - 气电需求增加及伊以地缘政治冲突加剧共同推高美气价格，美国天然气活跃钻机数环比减少，库存量环比增加 [23] - 库存稳定提升，地缘政治带动欧洲气价回升，如中东形势进一步升级，卡塔尔及阿联酋LNG供给将受严峻挑战 [28] - 东北亚LNG进口价格大幅上涨，如后续冲突持续升级导致全球LNG供给受实质性影响，东北亚LNG价格或将进一步提升 [37] - LNG全国出厂价环比基本持平，国际气价受中东影响持续走高，对国产LNG价格形成支撑 [41] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商两条投资主线 [45] 一周行情回顾 - 公用事业板块、电力板块、创业板块、环保板块以及电力设备板块相对沪深300跑输，燃气板块相对沪深300跑赢 [47] 公司及行业动态 - 中国电建下属子公司中标辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电EPC总承包项目，中标金额约107.70亿元 [54] - 榆神榆横2×350mw热电联产工程2号机组高质量通过168小时试运行，标志着该项目实现全容量投产发电 [55] - 湖南省政府发布《湖南省氢能产业发展三年行动方案》，提出到2027年在部分领域实现规模应用等目标 [55] - 德尔股份固态电池可应用于人形机器人领域，公司在固态电池领域潜在下游客户有新能源车企等 [56] - 江苏、广东、山东、蒙西等地区电价跌破预期，触底态势明显，多因素推动电价持续下行 [56] - 多家公司发布公告，涉及中标、项目投产、权益分派、股份质押展期、现金管理等事项 [58] 重点公司估值表 - 给出公用事业、环保及电力设备等板块重点公司的评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等估值数据 [62][65]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周环保与公用事业板块均下跌，环保（申万）行业指数跌2.51%，公用事业（申万）行业指数跌1.13%，公用事业子板块中电力板块跌1.31%，燃气板块涨0.69%；2025年以来，环保板块累计涨幅3.34%，电力板块累计涨幅 -1.45%，涨幅领先于沪深300及创业板指 [1][6][31] - 截至6月20日，秦港5500大卡动力煤现货价降至620元/吨，为2022年以来相对低位；一季度火电业绩分化，预计全年火电盈利仍分化；重点推荐华电国际、申能股份，建议关注中闽能源、福能股份等；持续看好核电和水电投资价值，推荐川投能源、国投电力、长江电力、中国核电等 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 - 5月全国发电量7377.6亿千瓦时，同比 +0.5%，增速较4月下滑0.4pct；其中火电发电量4614.6亿千瓦时，同比 +1.2%，增速较4月上升3.5pct；水电发电量991.1亿千瓦时，同比 -14.3%，增速较4月下滑7.8pct；风电发电量916.7亿千瓦时，同比 +11.0%，增速较4月下滑1.7pct；光伏发电量470.8亿千瓦时，同比 +7.3%，增速较4月下滑9.4pct；核电发电量384.3亿千瓦时，同比 +6.7%，增速较4月下滑5.7pct；1 - 5月全国累计发电量3.73万亿千瓦时，同比 +0.3% [10] - 5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比 +4.4%，增速较4月下滑0.3pct；其中第一产业用电量119亿千瓦时，同比 +8.4%，增速较4月下滑5.4pct；第二产业用电量5414亿千瓦时，同比 +2.1%，增速较4月下滑0.9pct；第三产业用电量1550亿千瓦时，同比 +9.4%，增速较4月提升0.4pct；城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比 +9.6%，增速较4月提升2.6pct；1 - 5月全社会用电量累计3.97万亿千瓦时，同比 +3.4% [21] 本周行情复盘 板块指数表现 - 本周环保与公用事业板块均下跌，环保（申万）行业指数跌2.51%，公用事业（申万）行业指数跌1.13%；公用事业子板块中电力板块跌1.31%，燃气板块涨0.69%；2025年以来，环保板块累计涨幅3.34%，电力板块累计涨幅 -1.45%，涨幅领先于沪深300及创业板指 [1][6][31] - 本周环保子板块中，水务及水治理跌1.76%，大气治理跌1.06%，固废治理跌2.65%，综合环境治理跌3.97%，环保设备跌3.23%；电力子板块中，火力发电跌1.31%，水力发电跌1.06%，风力发电跌1.50%，光伏发电跌1.00%，核电平均涨0.15% [37] 个股表现 - 本周环保板块涨幅靠前的是上海洗霸、清水源等，跌幅靠前的是通源环境、华宏科技等；电力板块涨幅靠前的是晶科科技、京运通等，跌幅靠前的是豫能控股、乐山电力等；燃气板块涨幅靠前的是首华燃气、凯添燃气等，跌幅靠前的是南京公用、中泰股份等 [39] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 截至6月20日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格620元/吨，与6月13日持平，较2022年10月25日高点下滑61.2%；广州港印尼烟煤（Q5500）市场价格495元/吨，较6月13日下降3.88%，较2022年9月29日高点下跌48.2%；截至6月13日，纽卡斯尔动力煤现货价为104.38美元/吨，周环比上升0.9%，较2022年12月9日高点下滑74.9% [46] - 截至6月20日，秦皇岛港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为578、202万吨，较6月13日分别减少40万吨、8万吨；曹妃甸港煤炭库存为551万吨，较6月13日增加24万吨 [46] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比上涨、环比下降，入库流量同环比均上升，出库流量同比下降，环比上升；锦屏一级水库水位及蓄水量同比上升、环比下降；二滩水库水位及蓄水量同比下降、环比上升 [48] 硅料及组件价格 - 截至6月18日，多晶硅（致密料）价格为35元/千克，周环比持平 [62] 天然气价格 - 截至6月19日，LNG到岸价为14.25美元/百万英热（5328元/吨），较6月12日上升11.76%，较2022年12月8日高点下跌64.7%；国内LNG出厂价4407元/吨，较6月13日上涨0.02%，较2022年12月2日高点下跌43.5% [66] 电力市场 - 现货日前交易市场：本周广东省发电侧加权平均电价于6月16日达最高值321.03元/兆瓦时，环比下降15.8%；其中燃煤加权平均电价为308.79元/兆瓦时，环比下降15.1%；燃气为381.95元/兆瓦时，环比下降15.8%；新能源为287.04元/兆瓦时，环比下降5.5% [69] - 中长期交易市场：6月16日至6月21日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达27.30亿千瓦时，环比上升5.3%；同期加权平均成交电价371.67元/兆瓦时，环比上升0.33%；6月，广东省中长期交易综合价为372.7元/兆瓦时，同比下降8.3%，环比5月上升0.1% [69] 碳市场 - 本周碳市场交易量、交易均价均上升；全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量352.34万吨，环比上升11.7%，周成交额2.55亿元，成交均价72.36元/吨；挂牌协议周成交量141.34万吨，环比上升249.1%，周成交额1.05亿元；大宗协议周成交量211万吨，环比下降23.3%，周成交额1.50亿元；截至本周，2025年全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量3163.88万吨，累计成交额23.74亿元 [76] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 山东省开展源网荷储一体化试点，推动绿电直连等；上海市推动公共建筑空调负荷调节能力建设；财政部下达2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算419005万元；山东省发布分布式光伏发电开发建设管理实施细则；海南省发布电力需求响应实施细则征求意见稿；贵州省下达21个风电光伏发电项目建设计划，总装机230.5万千瓦；四川省发布分布式光伏发电开发建设管理办法 [78][79][80] 双碳市场重点事件 - 福建省发布氢能产业创新发展中长期规划，2025 - 2030年为起步发展期，2030 - 2035年为快速跃升期 [81][82] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 蓝天燃气4501.6076万股于6月24日上市流通；九丰能源406.9683万股于6月23日上市流通；同景新能源、中国水务分别于6月24日、6月27日披露2025年年报 [83] 上市公司重要公告 - 华润电力5月附属电厂售电量同比增6.7%；远达环保拟收购股权；湖北能源转让营口能投65%股权；青达环保预计1 - 6月营收增加；江苏国信子公司项目获批；建工修复中标项目；军信股份签署战略合作协议；力合科技股东拟减持；国投电力子公司拟发行票据和债券；吉电股份拟投资项目；新中港、瑞晨环保等公司有人事变动；三峡水利子公司补缴税款 [84]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 5月用电增速4.4%，规上火电增速转正，火电由降转增，水电降幅扩大，核风光增速放缓；垃圾焚烧+IDC迎来新进展，港股市政环保企业高股息价值凸显 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 电力 - 用电量：5月单月全社会用电量同比增长4.4%，分产业看，第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长8.4%、2.1%、9.4%、9.6%；1 - 5月全社会累计用电量同比增长3.4% [4][13] - 环比看，5月单月增速较4月下降0.3个百分点；同比看，较2024年5月下降2.8个百分点；从两年复合增速看，单5月较1 - 4月下降0.2个百分点 [5][14] - 5月用电增速同比回落与四大高载能行业用电需求下滑有关，用电增速保持稳健受益于新产业拉动以及城乡居民用电回升 [4][17] - 发电量：5月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%；1 - 5月，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3% [6][18] - 5月规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓 [6][18] - 投资分析意见：提供三条选股思路，关注低资产证券化率的国家电投集团及旗下上市平台，优选水电和低估值优质火电资产，关注低估值的优质风电运营商 [21] - 重点推荐：四大水电、港股风电、优质火电、传统电源设备商 [7][21] - 建议关注：广州发展等多家公司 [7] 环保 - 推荐两条主线：垃圾焚烧协同IDC产业趋势下的价值重估公司，港股高股息标的 [8] - 垃圾焚烧协同IDC产业趋势逐步演绎，推荐粤港澳核心标的、当前进展较快的企业，建议关注长三角区域标的 [8][25] - 垃圾焚烧发电、水务公司盈利稳定性高，行业步入存量运营期，资本开支收缩，自由现金流转正，若应收账款回款加速，现金流将进一步改善 [9][26] - 香港利率下降，资金有望流入红利资产，港股公用事业类资产有望重估，建议关注电力、市政环保 [35] - 投资分析意见：关注公用事业类资产，以现金流改善预期、分红表现、股息率为筛选原则，推荐光大环境，建议关注多家港股公司 [38] 定期数据更新 - 展示秦皇岛5500大卡煤炭价格、环渤海港煤炭库存等多项数据图表 [45][52] 重点公司估值表 - 涵盖电力、环保、燃气、电力设备、风电设备、煤炭等多个板块重点公司的评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [65][67][70]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 火电受益煤价下跌，Q2成本回落、电量下滑幅度收窄，业绩有望改善，部分企业布局优质资产，远期成长性可期；大水电企业业绩稳定向上，股息率有溢价优势且分红率稳定；绿电困局有望解决 [4][19] - 建议关注火电、大水电、绿电等不同类型企业，以及布局算电协同且业绩稳定增长的企业 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势劣于大盘，公用事业板块和电力子板块均下跌，近1年电力板块累计跌幅2.21%，不及沪深300及创业板指数；电力子板块中，光伏发电、风力发电等下跌，热力服务上涨 [8][12][13] - 个股表现：本周公用事业板块涨幅前五的个股为协鑫能科、晶科科技等，跌幅前五的个股为廊坊发展、陕天然气等 [16] - 投资建议：看好风电、火电、水核股等不同类型企业，关注行业公司重组并购方向及垃圾焚烧发电企业多元化布局 [19][20] 本周专题 - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，1 - 5月累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%；5月二产用电占比减少，一产、三产、居民用电占比增加，1 - 5月一产、三产、居民用电占比增加，二产占比减少 [22][42] - 湖南省出台新能源上网电价市场化改革实施细则，存量项目和增量项目在机制电量、电价等方面有不同规定，且按电力供需关系进行月度分解 [3][46][47] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：06月18日，环渤海动力煤综合平均价格为663.00元/吨，周环比下跌0.00%；06月20日，长江口动力煤价格指数等有不同变化 [48] - 石油价格跟踪：06月20日，国内柴油现货价格6981.17元/吨，周环比上涨0.45%；国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为73.80/ 78.85美元/桶，周环比分别上涨8.47%、13.68% [50] - 天然气价格跟踪：06月20日，国内LNG出厂价格指数为4407.00元/吨，周环比涨幅0.02%；06月19日，中国LNG到岸价14.25美元/百万英热，周环比涨幅11.76% [53] - 光伏行业价格跟踪：06月18日，多晶硅致密料均价35元/kg，周环比跌幅0.00%；04月30日，部分光伏产品价格有不同变化 [55] - 长江三峡水情：06月21日，长江三峡入库流量、出库流量分别为17000立方米/秒、18200立方米/秒，入库流量/出库流量的周环比分别变化为+47.83%/+30.00%；库水位为149.15米，周环比下跌0.68% [60] - 风电行业价格跟踪：06月20日，聚氯乙烯现货价4677元/吨，周环比涨幅0.49%；中厚板参考价3242.00元/吨，周环比涨幅0.62%；螺纹钢现货价3072.67元/吨，周环比涨幅0.29% [66] - 电力市场：06月18日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为304.69、388.39厘/千瓦时，周环比变化分别为下跌28.43%、下跌31.66% [69] - 碳市场：06月20日，全国碳市场碳排放配额成交量为832898吨，周环比涨幅91.69%；开盘价、收盘价分别为72.82、73.01元/吨，周环比分别为涨幅3.12%、2.89% [72] 行业动态跟踪 - 电力公用行业重点事件：贵州、山东、福建等地发布多项政策通知，涉及售电公司履约保障、分布式光伏发电、氢能产业等；甘肃电投民勤100万千瓦风光电一体化项目获核准；光伏行业开工潮升温 [75] - 上市公司重要公告：湖北能源调整营口能投65%股权挂牌转让底价；甘肃能源民勤100万千瓦风光电一体化项目获核准；江苏新能储能电站项目并网；江苏国信扬电三期2×100万千瓦扩建项目获核准；内蒙华电拟购买新能源公司股权并募集配套资金 [76]

核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新等内容，介绍金融开放举措与资本市场改革政策，分析A股市场走势并给出投资建议，对多个行业进行研究并给出评级和投资方向，还提供限售股解禁、活跃个股等数据[5][8]。 财经要闻 - 中国人民银行行长潘功胜宣布八项金融开放举措，包括设立交易报告库、数字人民币国际运营中心等[5] - 中国证监会主席吴清表示深化科创板、创业板改革，推出“1 + 6”政策措施[6] - 金融监管总局与上海市政府将联合发布行动方案，鼓励上海金融领域创新试点[6] 宏观策略 市场分析 - 6月18日通信电子行业领涨，A股先抑后扬，建议关注消费电子等行业[8] - 6月17日防御行业领涨，A股震荡整理，建议关注消费电子等行业[9] - 6月16日成长行业领涨，A股蓄势震荡，建议关注文化传媒等行业[10][11] - 6月13日航天资源行业领涨，A股震荡整固，建议关注航天航空等行业[13] 周度策略 - 涵盖全国要闻、河南经济、债券市场、股票市场、券商板块等跟踪内容[12][15] 行业公司 水电行业 - 电力及公用事业防御性强，水电业绩稳健、分红高，维持“强于大市”评级，建议关注长江电力等[14][16] 农业相关行业 - 生猪养殖下半年或供需双增，动保、种业、宠物食品有发展空间，维持“强于大市”评级，建议关注牧原股份等[18][19] 机械行业 - 上半年中信机械板块上涨，跑赢沪深300，下半年看好周期复苏和科创成长两条主线，维持“同步大市”评级[20][21] 计算机行业 - 1 - 4月软件产业增速回升，给予“强于大市”评级，建议关注华大九天和润泽科技[23][26] 锂电池行业 - 2025年一季度业绩显著改善，维持“强于大市”评级，关注碳酸锂相关等三条投资主线[27][28] 化工行业 - 5月中信基础化工行业指数上涨，维持“同步大市”评级，建议关注钾肥、磷化工和农药行业[29] 半导体行业 - 5月表现较弱，全球销售额同比增长，维持上行周期判断，建议关注EDA软件等环节和国内存储器产业链[31][35] 新能源汽车行业 - 5月锂电池板块指数下跌，新能源汽车销售增长，维持“强于大市”评级，短期建议关注板块[36] 通信行业 - 5月通信行业指数强于沪深300，维持“强于大市”评级，建议关注光通信、电信运营商、AI手机板块[37][41] 食品饮料行业 - 5月板块微涨，估值回落，个股表现改善，建议关注软饮料等板块，推荐相关股票组合[43][46] 重点数据更新 限售股解禁 - 涉及三一重工、智翔金泰等多家公司，解禁日期集中在6月18 - 20日[47] 沪深港通前十大活跃个股 - 6月18日A股十大活跃个股成交金额、收盘价、涨跌幅等数据公布[49] 新股申购及IPO信息 - 文档提及相关内容，但未给出具体数据[51] 近期报告 - 包含市场分析、行业策略、年报点评等多类报告，涉及张刚、陈拓等多位分析师[50][52]

报告核心观点 电力及公用事业防御性强、业绩稳健增长，维持“强于大市”评级；水电电价竞争力强，建议关注大型水电运营商；煤价下跌使火电公用事业属性增强；新能源装机快速增长但电价受影响；核电机组核准加速但市场电价下行影响业绩 [3][4][104] 各部分总结 行情与业绩回顾 - 行业整体防御性强、业绩稳健增长，2024 年营收和归母净利润双增长，2025 年一季度营收降但归母净利润逆势增长；截至 2025 年 6 月 15 日，指数涨 2.25%，跑赢沪深 300 指数 4.05 个百分点，涨幅排名第 14 [12][13] - 水电业绩最稳健、分红比例最高，核电受市场电价下行影响；水电、其他发电盈利能力最强；水电、火电和燃气财务费用下降利于提升归母净利润 [17][18][19] 水电业绩稳定，关注其长期投资价值 - 水电是值得长期关注的板块，大型水电企业分红比例高，是红利资产标杆 [28][31] - 2024 年我国水电来水整体偏丰，发电量增长；水电行业发展成熟，大型水电站稀缺，竞争格局稳定，装机容量有增长空间 [32][39] - 水电电价具备长期上涨空间，盈利能力强且稳健，具备高股息特征；建议从中长期视角关注长江电力、川投能源、华能水电 [40][46][50] 电价下降影响收入，但煤价下行促进火电盈利 - 火电仍为第一大电源，但发电量占比呈下降趋势；市场电价下行使火电企业营业收入下降，煤炭价格中枢回落使火电机组维持盈利 [52][56][61] - 煤价低位运行，火电行业从“周期困境”转向“稳定收益”资产；火电企业年度分红比例大多处于 30% - 50%区间 [66] 136 号文促进新能源电价市场化转型，核电运营商受电价下行影响 - 新能源发电装机成为装机增量主体，上网电价持续下降；136 号文推动新能源上网电价全面市场化，绿证销售将增加企业利润；新能源发电企业业绩受平均电价下行影响 [70][71][81] - 2022 以来我国核电机组核准节奏加快，“十五五”期间将迎来投产高峰；2030 年核电发电量占比或从 5%提升至 10%；市场电价下行将影响核电盈利水平，但运营商盈利能力稳健 [82][88][97] 投资评级及主线 - 维持“强于大市”的投资评级，电力及公用事业整体估值处于合理偏低估区间 [104] - 建议重点关注大型水电运营商；水电关注长江电力、华能水电、川投能源；火电关注国投电力；核电运营商装机规模将提升，但市场电价下行影响业绩；新能源发电企业业绩受电价下行影响 [107][108][110]