经济数据表现 - 2025年一季度GDP同比5.4%，超预期5.2%，持平前值；3月社零当月同比5.9%，超预期4.4%，高于前值4% [1][9] - 3月固定资产投资累计同比4.2%，超预期4%，略高于前值4.1%；房地产开发投资累计同比 -9.9%，好于预期 -10.2%，略低于前值 -9.8% [1][9] - 3月新建商品房销售面积累计同比 -3%，较前值 -5.1%有所收窄；工业增加值当月同比7.7%，超预期5.9%，高于前值5.9% [1][9] 核心观点 - 一季度经济超预期，源于2024年强势领域支撑延续，“新动能”贡献提速，实际GDP同比5.4%，高基数下持平2024年Q4 [2][10] - 二产增加值增速大幅反弹至5.9%，提升0.7pct，成主要支撑；消费与服务业投资成“新动能” [2][10] 各领域表现 - 社零改善受可选品消费支撑，3月同比5.9%，提升1.9pct，可选消费升至8.3%，提升5.1pct，必需消费升至9.5%，提升2.2pct [2][13] - 投资层面，3月固定投资实际增速回升至6.3%，生活性服务业与传统基建提速，制造业投资小幅回升至11% [3][19] - 地产刚需释放，3月销售面积升至 -0.9%，提升4.2pct，房价降幅收窄，但融资与投资压力大，投资增速降至 -10%，回落0.2pct [3][23] 展望与风险 - 二季度或现经济“新旧结构”强弱转换，“老结构”维持强势存不确定性，“新结构”预计支撑经济 [4][30] - 风险包括外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期 [5][61]