核心观点 - 结构性货币政策工具进入多元化发展阶段，有补降必要，货币政策应用或数量工具优先，结构性工具降息优先于全面降息 [8][9][11] - 2025 年一季度经济超预期，“旧结构”继续发力，“新结构”蓄势恢复，二季度或迎来“新旧结构”强弱转换 [10][11][13] - 轻工制造行业内需稳健，两轮车增长亮眼，出口 Q1 业绩突出，后续需关注关税变化 [12][14][18] - 石油化工行业 25Q1 油价下降，上游板块景气高位，中游炼油与下游聚酯板块价差修复 [17][20] - 虹软科技 25Q1 利润超预期，多项端侧业务未来潜力高 [19][20][23] - 伟星新材 2024 年业绩符合预期，分红率提高，长期经营有望厚积薄发 [22][23][24] - 百隆东方 2024 年利润端修复不及预期，国内外产能盈利分化，下调评级至“增持” [25][26] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘 3276 点，1 日涨 0.26%，5 日跌 4.2%，1 月涨 2.8%；深证综指收盘 1879 点，1 日跌 1.1%，5 日跌 10.93%，1 月涨 3.03% [1] - 大盘指数昨日涨 0.35%，1 个月跌 5.69%，6 个月跌 1.32%；中盘指数昨日跌 0.66%，1 个月跌 9.49%，6 个月跌 1.73%；小盘指数昨日跌 1.14%，1 个月跌 10.55%，6 个月涨 5.69% [1] 行业表现 - 贵金属、酒店餐饮、铁路公路等行业涨幅居前，非金属材料、文娱用品Ⅱ、动物保健Ⅱ等行业跌幅居前 [1] 行业研究 结构性货币政策工具 - 该工具引导信贷投向，支持特定领域，目前支持六个领域，运作机制先贷后借，激励机制有三类 [11] - 2022 - 2024 年部分结构性工具降息少，操作利率贵于总量工具，存在补降必要 [11] - 中美贸易摩擦下，货币政策“大工具”保持定力，“小工具”明紧暗松，后续应用或数量优先、结构性工具降息优先 [11] 经济数据点评 - 2025 年一季度 GDP 同比 5.4%，超预期，二产增加值增速反弹，消费和服务业投资改善 [11][13] - 3 月社零同比 5.9%，可选消费成增长主动力，必需消费稳健增长 [11] - 3 月剔除价格后固定投资实际增速回升，生活性服务业和基建投资改善 [13] - 地产刚需释放，销售与房价降幅收窄，但融资与投资压力仍大 [13] 轻工制造行业 - 轻工消费经营稳健，百亚、登康、豪悦等公司 Q1 收入或利润有不同程度增长 [14] - 两轮车行业新国标过渡期延长、以旧换新补贴提升，爱玛、九号公司 Q1 收入预计高增长 [14] - 包装印刷供给端整合，需求端平稳，纸、塑料包装企业 Q1 收入利润或个位数增长，金属包装或下滑 [14][15] - 家居行业 25Q1 二手房成交改善、国补落地，景气度提升，后续基本面有望改善 [18] - 造纸行业浆纸价格上行，浆纸系盈利或环比扩张，箱板瓦楞纸盈利或环比收缩 [18] - 出口业务 25Q1 受外部扰动有限，保温杯、摩托车等品类表现靓丽，关注后续关税政策 [18] 石油化工行业 - 2025Q1 原油价格同比降、环比升，成品油价格下调 [17] - 部分化工品价差环比有扩大或收窄，聚酯产业链利润向两头集中 [20] - 预计上游油气勘探开发、民营炼化业绩环比回升，给出相关公司业绩预测和投资建议 [20] 公司研究 虹软科技 - 2024 年报和 2025Q1 季报显示营收和利润增长，25Q1 归母净利润超预期 [20] - 手机业务稳步增长，汽车业务进入爆发阶段，后续看点有 AI 眼镜和 PSAI 智能商拍 [23] - 利润高增长预估来自研发规模化，25Q1 现金流转正，维持“增持”评级 [23] 伟星新材 - 2024 年营收 62.7 亿元，yoy - 1.8%；归母净利润 9.5 亿元，yoy - 33.5%，年报业绩符合预期 [23] - 销量同比微增，毛利率小幅下降，PPR 业务稳定，PVC 与 PE 产品受市场影响降幅稍大 [23] - 分红率进一步提高，维持 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年预测，维持增持评级 [24] 百隆东方 - 2024 年营收 79.4 亿元，同比 + 14.9%；归母净利润 4.1 亿元，同比 - 18.6%，利润端修复不及预期 [26] - 海外产能盈利优于境内，截至 24 年末越南产能占比 77%，经营现金流强，主动降减负债率并高分红 [26] - 目前棉价低位，新年度美棉价格有支撑，下调评级至“增持” [26]