报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 收入端稳健增长，固定成本增加、减值计提等多因素影响利润端增速不及收入端；培养基延续高增态势，海外市场增长势头强劲，CDMO 平台产能爬坡有望带动服务亏损收窄；海内外客户持续开拓，培养基客户数量及管线规模增长显著，持续巩固领先竞争优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 22.26%；归母净利润 2105 万元，同比下滑 61.04%；扣非后归母净利润 659 万元，同比下滑 81.03%；2024Q4 实现营业收入 8139 万元，同比增长 13.93%；归母净利润 -618 万元，同比下滑 156.95%；扣非后归母净利润 -1049 万元，同比下滑 446.72% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 3.58、4.36、5.29 亿元，分别同比增长 20.6%、21.6%、21.3%；归母净利润分别为 0.58、0.76、0.98 亿元，分别同比增长 177.1%、30.1%、29.7% [4] 利润端增速不及收入端原因 - 募投项目“奥浦迈 CDMO 生物药商业化生产平台”投入运营，相关固定成本增加较多；计提长期资产减值损失 1003 万元和信用减值损失 692 万元；高新技术企业资格取消，导致所得税税率由 15%上升至 25% [2] 业务表现 - 培养基业务延续高增态势，产品收入 2.44 亿元（同比 +42.00%），其中 CHO 培养基收入 1.99 亿元（同比 +49.02%），293 培养基收入 1752 万元（同比 -22.35%），其他产品收入 2777 万元（同比 +74.27%）；服务收入 5256 万元（同比 -25.66%），随着 CDMO 平台产能爬坡，亏损有望逐步收窄 [3] - 分地区看，国内收入 2.02 亿元（同比 -0.81%），海外收入 9446 万元（同比 +144.01%），其中产品海外销售同比增长 163.10%，海外市场增长势头强劲 [3] 客户与项目情况 - 公司服务的国内外知名药企、Biotech 和科研院所数量持续增加，截至 2024 年底累计已超 1700 家 [4] - 截至 2024 年底，共有 247 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，整体较 2023 年末增加 77 个项目，培养基服务管线延续高增，竞争力进一步增强 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 243 | 297 | 358 | 436 | 529 | | 增长率 yoy（%） | -17.4 | 22.3 | 20.6 | 21.6 | 21.3 | | 归母净利润（百万元） | 54 | 21 | 58 | 76 | 98 | | 增长率 yoy（%） | -48.7 | -61.0 | 177.1 | 30.1 | 29.7 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.48 | 0.19 | 0.51 | 0.67 | 0.87 | | 净资产收益率（%） | 2.5 | 1.0 | 2.7 | 3.4 | 4.3 | | P/E（倍） | 83.0 | 212.9 | 76.9 | 59.1 | 45.6 | | P/B（倍） | 2.1 | 2.1 | 2.1 | 2.1 | 2.0 | [5]