报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度GDP实际增速5.4%高于3月初经济目标，名义增速4.6%持平于2024年四季度，工业生产亮眼、消费分化、地产疲软，后续需求不确定性大，内需能否对冲外需待察 [1][8] - 工业生产强劲但抢出口效应回落或使其回落，房地产市场疲弱需强力政策，基建增速小幅回升，制造业投资小幅回升，社零消费分化 [1][2][3][4] - 曲线斜率逐步恢复，利率或震荡下行，建议保持中性以上久期，关注稳内需政策加码 [5][19] 各部分总结 工业生产 - 3月工业增加值当月同比增长7.7%，较上月回升1.8个百分点，出口交货值同比增长7.7%，较上月回升1.5个百分点，抢出口是工业生产回升主因，对等关税落地后出口对工业生产拉动或走弱 [1][10] 房地产市场 - 3月房地产开发投资同比下降10.0%，跌幅较上月走扩0.2个百分点，商品房销售面积同比下降0.9%，降幅较上月收窄4.2个百分点，新开工面积同比下降18.1%，跌幅收窄，施工面积持续下降，投资增速承压 [2][12] - 房地产市场企稳需强力政策，特别是利率调降，关税冲击下内需对冲必要性抬升，相关政策或加码，4月以来30大中城市新房销售走弱，70大中城市二手住宅价格指数环比下跌 [2][16] 基建投资 - 3月狭义基建投资同比增长5.9%，较1 - 2月当月同比回升1.6个百分点，广义基建投资同比增长12.6%，较1 - 2月当月同比回升3.5个百分点 [3][16] - 中央财政相关水利环境基建项目增速回暖，2025年春节以来政府债发行靠前支撑基建，二季度超长期特别国债发行和地方专项债发行提速，关注实物工作量转化 [3][16] 制造业投资 - 3月制造业固投同比为9.2%，持平于上月，民间固定资产投资增速自去年11月触底后持续回升，3月由负转正，需关注关税对其冲击 [4][17] 社零消费 - 社零当月同比增长5.9%，较1 - 2月回升1.9个百分点，餐饮消费同比增长5.6%，商品零售额同比增长5.9% [4][17] - 地产链和可选消费链条各品类增速有差异，以旧换新政策支持的家电和通讯器材等可选消费改善明显，缺少政策支持的服装和化妆品等可选消费增速较低，社零缺乏自发增长力量，关注促消费政策出台 [4][17] 利率走势 - 4月11日R007降至1.7%，R001降至1.64%，资金价格低于此前低位，央行对流动性态度缓和，存单与资金利差转正，存单利率有望下降，存单与长债利差倒挂幅度收窄，长债利率调整风险有限，后续或震荡下行 [5][19] - 稳定内需财政更积极，货币宽松配合且必要，建议保持中性以上仓位，长债利率有望创新低 [5][19]