报告核心观点 - 一季度国内经济增长强劲，关税不确定性下金价有望维持强势，A股具备相对优势，红利+内需短期占优，自主可控有望成为新的成长主线 [1] 一季度经济数据情况 - 政策发力及“抢出口”带动下一季度经济数据超预期走强，一季度GDP增速达5.4%，与去年四季度持平，高于万得一致预期5.2% [2] - 投资端，制造业和基建投资稳步增长，3月地产投资放缓但商品房销售延续修复趋势，70大中城市房价当月同比延续修复趋势 [2] - 消费端改善亮眼，3月商品零售尤其是网购持续高增，消费品以旧换新政策效果明显 [2] - 生产端，高技术制造业是主要支撑，3月工业增加值实现10.7%的高速增长，与一季度高增的出口需求密不可分 [2] 库存周期情况 - 一季度超预期强劲的经济数据验证年度策略弱复苏的预判，当前国内库存周期仍处于短周期的弱补库阶段，基于前瞻指标，3月国内各项景气指标显示居民消费及企业预期处于稳步修复阶段，关税冲击对国内经济预期的影响未显现，短期弱补库趋势将延续 [2] 关税不确定性下的资产价格情况 - 关税不确定性抑制商业活动及资产价格预期，短期海外风险资产或有反弹，但空间及持续性受基本面预期走弱制约 [2] - 弱美元走势或仍将持续，美国经济走弱风险上升，中欧财政政策发力有望带来需求修复，美国经济相对优势减弱，特朗普政府贸易保护主义加速全球产业链重构，加剧全球投资者对美元资产的减持 [2] - 地缘政治风险与全球去美元化趋势加速带动下，黄金避险配置需求逻辑难以证伪，金价有望维持强势，日元、欧元短期有望成为新的避险资产选择 [2] 中国资产情况 - 本轮关税博弈下中国资产具备中期相对优势，国内政策空间充足，A股估值有吸引力，弱美元趋势有望带来增量资金 [2] - 短期A股进入观察期，关税冲击对国内经济有影响但国内政策有充足对冲空间，本轮关税对内需的冲击弱于2018年，结合两会政府工作报告指引，财政发力有望提速，短期必需消费品及地产链的政策预期有望升温，海外基本面数据走弱将打开货币政策空间，当前A股市场进入观察期，可关注4月末政治局会议定调 [2] - 配置方向上，当前关税博弈背景下，低估值和稳定盈利主导市场风格，稳增长政策落地前，红利资产及内需防御资产为阶段性市场主线；关税不确定性消化后，盈利因子有望重新主导市场，市场有望重回成长风格，可关注自主可控产业链 [2]