核心观点 - 中国经济一季度稳健复苏但面临冲击，贸易冲突或挑战经济增长并加剧通缩压力，决策层需放松政策对冲，预计全年GDP增速4.7%，二季度可能降准降息，下半年或推财政刺激措施；美国H20禁令短期影响服务器供应链，长期国产算力供应链有望崛起；同程旅行一季度业绩预计符合预期，全年盈利增长前景稳固 [2][5] 宏观经济 - 一季度中国GDP增速超预期，但GDP平减指数收缩，通缩压力大；3月经济活动数据超预期，社会零售额增速回升，工业产出强劲，固定资产投资小幅上升，房地产市场4月上半月销售增速下滑；贸易冲突或通过多种渠道挑战经济增长并加剧通缩压力，关税冲击或降低GDP增速0.75 - 1.25个百分点 [2] - 预计中国GDP增速从一季度5.4%放缓至二季度4.2%和下半年4.6%，全年4.7%；央行二季度可能下调存款准备金率50个基点、LPR 20个基点，下半年或推财政刺激措施提振消费 [5] 全球市场表现 中国股市 - 4月16日中国股市大跌，港股可选消费、医疗保健与工业跌幅居前，地产建筑、电讯服务与公用事业跑赢；A股硬件设备、机械与造纸包装领跌，电信服务、交通运输与日常消费零售上涨，银行股尾盘走强；国债收益率回落，人民币涨破7.3 [4] 欧股 - 涨跌互现，西班牙、意大利和英国股指领涨，荷兰、法国股指下跌；科技与工业领跌，能源、公用事业和必选消费上涨；ASML欧股跌超5%，一季度订单额比预期低15%以上，二季度营收指引逊于预期，公司警告关税政策有巨大不确定性；美联储主席否认救市推升避险情绪，英国3月通胀超预期放缓，欧债收益率回落，避险货币瑞郎领涨，欧元和英镑兑美元上涨 [4] 美股 - 大跌，信息技术、可选消费与通讯服务跌幅居前，地产、材料与公用事业跌幅较小，油价反弹推动能源股上涨；英伟达、AMD等部分产品受出口管制政策影响，科技战预期打击科技股；鲍威尔重申观望，警告滞涨挑战，否认救市，讲话打击市场信心，美股与美元跌幅扩大，美债收益率回落 [4] 大宗商品 - 美国宣布对伊朗石油出口新制裁，油价反弹；避险情绪上升助推金价盘中涨超3%创2023年10月以来最大涨幅；美元走弱助推铜价上涨；大宗商品价格仍面临需求走弱压制；WTO评估特朗普激进关税政策将降低2025年全球商品贸易额增速3个百分点、全球GDP增速0.6个百分点，北美贸易受冲击最严重，亚洲和欧洲贸易温和增长但增速显著放缓 [4] 行业点评 - 科技行业：英伟达H20芯片向中国和其他D5组国家出口需许可证且“无限期”实施；1Q25中国CSP订购160亿美元H20芯片，对应130万颗芯片、16万台AI服务器；英伟达55亿美元存货跌价准备对应110万颗芯片、13.8万台服务器出货量，2024年面向中国出货量为100万颗芯片、12.5万台服务器，H20服务器占中国市场30%；禁令短期导致服务器供应链波动，长期中国CSP将加快采购国产算力芯片和服务器，国产算力供应链有望崛起 [5] 公司点评 - 同程旅行：预计1Q25收入43.5亿元人民币，同比增长12%，non - GAAP净利润7.37亿元人民币，同比增长32%，符合彭博一致预期；重申积极看法，预计2025年核心在线旅游业务运营利润/集团整体non - GAAP净利润同比增长25%/18%，支撑因素为旅游需求韧性、运营效率提高和国际业务扭亏为盈；维持2025 - 2027年财务预测和24.0港元目标价，维持“买入”评级 [5] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级，均为“买入”，并列出各公司股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [6]