核心观点 - 无论关税最终落地节奏与幅度如何，美国软着陆叙事存在一定不确定性，而中国在关税摩擦具备韧性，二季度三个交易主线分别为内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易 [1] 底线思维看特朗普关税战 2.0：中国掌握更多筹码 - 关税落地实操需美国加强产品分类识别和原产地验证能力，若海关边境保护局预算不足，美国供应链重塑前将面临严峻局面 [9] - 中美贸易依赖非对称，中国出口占GDP比重不到20%，对美出口占GDP不到3%，若中美加速脱钩，中国面临需求冲击，美国面临供给与需求双重冲击下的滞胀风险，中国在关税与贸易博弈中掌握更多筹码 [9] - 美国财政空间受债务上限掣肘，当前联邦债务已达上限，财政部通过“特别措施”延缓违约时间，若债务上限不变，“特别措施”借款空间可能在8月或9月耗尽；我国财政周期正从收缩向扩张过渡，财政空间仍有很大余地 [14] - 美国非周期性通胀开始反弹，我国PPI、CPI均处于历史低位，货币政策空间更大 [17] - 我国处于补库周期起点，无去库压力，美国也处于补库起点，目前中美库存周期波动较为同步 [22] 围绕特朗普关税战 2.0 的三个交易主线 主线一：消费与内需 - 二季度内需消费主线逻辑：一是政策加码预期下的重估预期，2024年《政府工作报告》重视提振消费，3月是消费政策密集发布期，外需冲击强化提振内需政策诉求；二是地产、化债、“小长假”支撑下的基本面改善预期，3月地产成交同比强于去年，化解地方债务缓和消费压力，清明、五一“小长假”出行减轻二季度消费基本面压力 [24] - 3月消费板块走势呈倒V型，因大盘进入关税交易和消费政策细节未落地，投资者获利了结；当前在政策加码预期下，二季度消费基本面稳中向好将巩固消费板块核心逻辑，内需消费有望成二季度投资主线 [25] - 选股思路：避开出口/出海方向对冲关税冲击，选择政策直接受益或政策反转利好的板块，重点关注农业、旅游业、食品饮料等内需板块 [33] 主线二：自主可控与国产替代 - “反制”主线逻辑是国内供给替代原先对美进口的供给，中国对美反制措施推升进口商品价格，导致供给缺口，国内供给端替代有望带来相关板块业绩改善 [37] - 筛选板块需关注国内供给能力提升维度，国产化率能加速提升的领域才有进口替代能力，以板块A股上市公司总营收与板块对全球进口额比值衡量供给能力；对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块主要涉及农产品、航空装备、医药以及部分机械行业 [37] 主线三：错杀与转口贸易 - 寻找“错杀”类个股或板块是在出口链中找超跌后的反转，反转逻辑是因对美出口敞口大下跌的板块，因关税政策落地延缓、中国与其他国家贸易关系改善，关税实际负面影响没那么大 [40] - 反转的第一类是转口贸易，关税落地实操难，4月9日特朗普宣布暂缓对三分之一美国贸易伙伴实施差异化高关税90天，其他国家产能不足时，对应品类有转口贸易优势，可对冲关税扰动 [40] - 反转的第二类是贸易链重塑，全球贸易逆风下，中欧经贸存在双向引力，据测算欧洲财政发力潜在出口增量约40 - 220亿美元，实际或高于基准情形 [43]