报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 3月经济数据多数较前值改善，但后续经济数据走弱压力较大，政策将进一步发力提振需求；国债期货高位震荡，在双降预期未被证伪前市场处于多头行情，建议投资者持有多头头寸等待宽松落地 [1][2][38] 根据相关目录分别进行总结 经济数据继续好转，但未来压力将会上升 - 3月经济数据多数改善，如工增当月同比增速升至7.7%，固定资产投资累计增速同比为4.2%，社零同比增速为5.9%，Q1 GDP实际增速为5.4% [9] - 政策发力是读数改善核心原因，抢出口和春节偏早是次要原因，如设备更新等使工增回升，以旧换新等促社零改善 [1][12] - 后续经济数据走弱压力大，贸易冲突升级使出口增速走弱，我国经济固有问题未解决，部分政策效力可持续性待察 [2][13] - 后续政策将发力，4月末政治局会议或推行业、货币政策等，年中至Q3或有第四轮政策，可能增加财政赤字率 [14][37] 政策推动供需循环，新经济快速发展 - 政策发力是3月数据改善核心原因，实现供需循环，新旧动能转换加快，抢出口和基数不高也使读数回升 [15] - 供给端，1 - 3月工业增加值累计同比增速为6.5%，3月当月增速7.7%，高技术制造业等行业增加值增速上升 [15][18] - 需求端，1 - 3月制造业投资累计增速9.1%，设备更新政策拉动明显；3月社零增速5.9%，“以旧换新”等政策带动消费 [21] 基建发力稳增长，地产趋向止跌 - 政策对老经济态度分化，发力基建投资必要性强，地产暂止跌回稳 [24] - 1 - 3月基建累计增速11.5%，Q1政府债净融资规模超历史同期，财政资金拉动基建，水利管理业等行业投资有变化 [26][27] - 地产相关指标同比读数收窄，销售、房价、房企资金来源、竣工面积等有改善，但居民加杠杆意愿不足，政策推进慢，止跌回稳任务重 [31][32] 经济发展面临较多挑战，未来数据存在走弱压力 - 海外贸易冲突严峻，Q2抢出口淡化，高关税冲击出口，影响从业者收入、制造业投资和通胀回升 [33] - 我国固有问题未解决，供给充裕但私人部门投融资动能低，产能利用率下降，政策短期内难见显著成效 [36] - 部分政策效力可持续性待察，高技术产业产能利用率低，补贴类政策边际效用递减 [37] 期债高位震荡，等待宽松落地 - 市场关注外需压力凸显后的经济数据，在双降预期未被证伪前债市处于多头行情，宽货币预期主导逻辑难被证伪 [38] - 国债期货暂高位震荡，利多消息兑现后有望突破，建议投资者持有多头头寸等待宽松落地 [38] - 策略方面，配置型头寸持有多单，交易型投资者逢低布局多单；关注逢平做陡策略；关注短端品种正套策略和做升TS基差策略；关注做窄短端品种跨期价差策略 [3][40][39]