报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国样本铜企积极增储、产量超预期、成本下降、注重资产负债率改善，未来增产可期，且在降本增效、重视股东回报、加快数智化推进等方面具备共性 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国样本企业增储情况 - 2024年样本铜企合计资源量同比+27%，合计储量同比+25%，紫金矿业资源量保持第一且储量同比增速领先同行 [2][12] - 并购方面，2024年五矿资源并购科马考铜矿资源量同比+59%，紫金矿业境外并购秘鲁阿瑞那铜金矿等新增权益资源储量，2025年初拟收购藏格矿业控制权 [12] - 勘探方面，2024年紫金矿业勘探投入同比+4%，勘查新增权益资源量，巨龙铜矿新增备案资源量；中国有色矿业通过深边部找矿新增资源量同比+10% [13] 2024年中国铜企产量情况 - 2024年样本铜企矿产铜产量合计304万吨，同比+42万吨，同比+16%，实际合计产量比年初产量指引高3%，主要因洛阳钼业超预期完成 [2][16] - 2024年紫金矿业和云南铜业实际产量低于产量指引，因刚果（金）地区缺电、天气、品位下滑及部分ESG问题等 [2][16] - 从贡献产量增量看，洛阳钼业、五矿资源以及紫金矿业同比增速超5%，同比增量超5万吨 [16] 2025年中国样本铜企产量预期 - 2025年7家已披露产量指引的中国铜企合计产量增速为6%，同比增量约17万吨，贡献全球主要增量 [3][20] - 2025年产量指引同比增量较多的为五矿资源和紫金矿业，2024 - 2025年连续有增量的是五矿资源和紫金矿业，其他样本铜企产量稳定 [21] - 2028年紫金矿业和洛阳钼业远期规划新增40/27万吨，2025 - 2028CAGR为10%/13%，五矿资源新增产量12万吨 [3][21] 2024 - 2025年中国样本铜企成本情况 - 2024年3家披露C1成本的铜企同比均下降，如紫金矿业C1从2023年1.1美元/磅降至0.93美元/磅，中国有色矿业单吨成本同比降2%左右 [25] - 2025年紫金矿业2025Q1矿产铜精矿成本同比+13%，环比+3%，五矿资源预计Las bambas矿C1成本上升 [25] 2024年主要铜企资产负债率及财务表现 - 2024年国内铜企平均资产负债率为53%，同比下降2.8pcts，多数企业下降，降幅最大的为洛阳钼业等4家企业 [3][29] - 2024年样本铜矿企业（剔除中国中铁）平均收入上涨16%，归母净利润上涨41%，多数企业利润涨幅高于收入 [28] - 从净资产收益率看，紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业ROE位于行业前列；净利率方面，中国有色矿业和紫金矿业领先同行 [28] - 2024年云南铜业总资产周转率最高；样本铜企合计资本开支同比下降8%，洛阳钼业降幅最大 [29][30] 中国头部铜企共性 - 数智化建设加快推进，如云南铜业实现铲运机无人驾驶等，中国有色矿业降低尾矿含铜品位 [43] - 降本增效成为主旋律，包括降低资产负债率、集采降成本，紫金矿业2025年剥离低效资产 [4][43] - 重视市值管理和分红，8家企业分红比例同比上升，2024年分红中位数达40%，企业采取多种市值管理措施 [4][43]