报告核心观点 本期海外文献重点推荐三篇文章，分别是解决价值投资策略表现走弱问题的方案、可替代债券的资产配置选择以及投资者长期回报衡量方法[1] 根据相关目录总结 解决价值投资策略表现走弱问题的一个方案 - 价值策略近年表现走弱，传统基于价格倍数的估值方法难准确预测股票收益 [2][8] - 运用基于剩余收益法的行业估值模型计算内在价值（IV），其由股权账面价值与未来经济利润的现值之和构成 [2][8] - 通过构建基于内在价值与市场价值比率（IVM）的投资组合等方法分析，IVM 能有效预测股票收益，基于 IVM 的多空投资组合在 1999 - 2023 年可获显著的 CAPM 阿尔法收益，考虑交易成本后仍可观 [2][8] - 未来经济利润信息在内在价值中重要性上升，因折现率下降和企业盈利能力差异扩大，传统估值倍数未考虑此因素致预测股票收益不佳 [2][8] 一种可替代债券的资产配置选择 - 股票市场下跌时，传统股债 60/40 配置方式无法有效提供风险保护，投资者需新投资选择 [3][9] - 对 1975 - 2021 年美国公司数据实证分析，识别出低风险的安全股票，即基本面显示未来盈利风险相对较低的股票 [3][9] - 安全股票平均回报低于市场组合，但风险更低，股市下跌时能提供保护，上涨时有收益潜力，与股票市场正相关、与债券负相关，长期回报高于债券 [3][9] - 构建的多空对冲组合能优化风险收益，为投资者提供低成本保护，安全股票适合追求长期投资且期望市场下跌时减少损失的投资者 [3][9] 如何衡量投资者的长期回报 - 价值策略近年表现不佳，现有研究衡量长期投资回报存在不足，未充分考虑交易策略、现金流再投资以及消费等实际目的 [4][11] - 分析全球 71000 多只股票样本数据，探讨多种长期投资回报衡量方法，算术平均回报不适合长期投资者，几何平均回报仅适用于特定的买入并持有且再投资股息的投资者 [4][11] - 美元加权回报和修正内部收益率能考虑现金流情况，但前者复合计算缺乏经济解释，后者更具潜力 [4][11] - 提出可持续回报指标，等于净持有收益除以各期总持有收益之和，反映投资期末价值等于初始投资价值时，投资能支持的每期固定消费金额占初始投资的比例，受回报顺序影响，早期高回报能提高可持续回报水平，凸显回报顺序风险，为评估长期投资绩效提供新视角 [4][11]