报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 三月有色金属行情结构性分化，工业金属受供给扰动及旺季需求支撑，小金属表现亮眼，宏观上贸易政策变动及资源国觉醒加大供应不确定性，美国“对等关税”加剧金属价格波动，推动全球双体系供应链巩固及内外价差现象 [1][15] - 对中国有色产业影响分大宗商品和优势小金属两类，体现在宏观与流动性情绪、进出口企业成本利润、战略金属内外价差三方面，应对方向包括价格波动、贸易格局重塑、双轨制供应链、技术突破与产业控制 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 重点关注：“对等关税”出台，避险情绪冲击市场 - 三月有色金属行情分化，工业金属中铜铝锡价偏强，小金属里锑暴涨，稀土、钴受政策刺激上涨，钨、钛紧平衡运行且出口受挫 [1][15] - 铜价受宏观因素和矿端紧缺驱动，冶炼厂加工费亏损扩大，全球铜矿供给有扰动但需求有支撑，美国加征关税使铜价高位回落但基本面仍有支撑 [1][15] - 锑价创新高且内外分化，国内因环保停产、俄出口配额削减及国家收储推动价格上涨，光伏、军工需求放量但高价触发技术替代 [2][16] - 全球矿业国家加大资源控制，多国出台矿产资源开发鼓励政策，资源国政策核心是提升资源供应或变现能力，区域供应扰动或成常态 [3][16] - 全球矿产资源争夺加剧，国际矿企加快布局，中国产能扩张与转型推动地缘合作深化，海外布局或对冲美国加征关税影响 [3][17] 解析“对等关税”下的中国有色产业韧性 - “对等关税”对有色金属影响分大宗商品和中国优势小金属两类，主要影响有宏观与流动性悲观情绪冲击终端需求、进出口占比高的品种和企业成本抬升利润承压、依赖度强的战略金属内外价差带来价格中枢抬升 [18] - 对产业影响和应对方向包括短期价格大幅波动、全球贸易格局重塑、双轨制供应链和定价常态化、加大技术突破和产业控制力度 [19] 各金属品种分析 - 铜：短期基本面变化不大，受宏观面影响大，宏观预期不明朗，基本面给予铜价支撑，中长期区域制造业重塑也支撑铜价，美国是净出口国，中国占据主要环节，国内供给端和终端出口或受影响 [20][21] - 锌：中美贸易规模小，关税政策对锌行业整体影响有限，镀锌板等下游产品市场份额或受挤压，锌价短期震荡偏弱，中长期关注矿端供应和新兴需求，产业格局将调整，中国企业可开拓新兴市场和提升再生锌技术 [22] - 镍钴：美关税加码对镍/钴直接影响有限，需求端影响也有限，需关注中美在资源优势国的博弈，镍钴企业可关注刚/印以外地区资源布局 [23] - 锡：关税对中国锡行业直接影响小，消费电子是锡焊料最大应用市场，关税或间接冲击消费电子需求，也将带来高端锡产品国产化机会 [24] - 钾：钾肥互加关税影响小，美国对加拿大关税或致钾肥价格上涨，还可能导致全球钾肥供应链调整和行业投资减少，推动农产品价格上涨 [25][26] - 钨：中美政策聚焦不同，美国意在降低依赖，中国瞄准转型升级，“对等关税”对出口实际影响小于中国出口管制政策，未来竞争聚焦终端产品 [27] - 稀土：是战略资源王牌，中国在全球稀土产业链保持优势，美国对中国稀土依赖度高，短期内外价差可能扩大，中期价格中枢有望抬升，海外资源开发和技术替代将影响产业链 [28][29] - 钛：美国对中国钛材加征关税使出口量骤降，中国海绵钛产能释放，钛材向高端转型，海外新兴市场多方向突破，“对等关税”对部分产品几无影响 [30] 市场行情 二级市场 - 三月有色金属板块涨幅首位，贵金属行情加持 [31] 工业金属 - 铜：3月铜价震荡上扬后高位回落，供应端收紧，需求端有韧性，宏观及政策扰动增强，基本面给予铜价支撑 [33] - 铝：3月氧化铝价格回落，电解铝利润再升，显性库存处于低位，供给增量弹性有限，需求端有望拉动全球铝需求，继续看好电解铝利润 [34][36] - 锡：3月锡价涨幅10.1%，原料压力凸显，供应不稳定因素多，需求端受多领域驱动，库存持续去库，锡价有支撑，短期内需关注宏观风险 [37][38] - 镍：3月镍价涨幅3.1%，成本有支撑但需求疲软，全球显性库存累库，精镍供给过剩，镍底部周期受印尼政策影响大，需关注供应风险 [39] 其他金属 - 锑：3月锑价暴涨，涨幅达51.9%，供需矛盾及资本炒作叠加，供应端收缩，需求端新能源和军工需求爆发，但高价或导致技术替代，后市关注多方面因素 [117] - 稀土：3月稀土市场弱稳运行，轻稀土与中重稀土表现分化，供需博弈明显，短期内价格大幅波动可能性低，长期有望迎来估值与业绩双重提升 [118][119] - 钛：3月钛矿价格持稳，供需紧平衡，海绵钛产能释放，价格温和上升，出口受美国加征关税影响，海外新兴市场有突破，预计4月钛材价格温和上升 [120][122] - 钴：3月钴价先扬后抑，国内电解钴产量环比下降，需求增长分化，短期关注贸易商和刚果（金）出口情况 [123] - 钨：3月钨精矿价格先抑后扬，出口管制致内外价差扩大、出口量锐减，关注全球工业制造需求复苏及钨制品出口情况 [124] 政策变化 - 中国10部门联合发布《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》 [9] - 印尼政府允许特殊情况下出口矿产，考虑提高矿业特许权使用费 [3][9] - 巴西能源矿产部发布《巴西能源转型关键矿产外国投资者指南》 [9] - 美总统援引《国防生产法》加速本土关键矿产开发 [9] - 加拿大政府简化基础设施和矿业项目审批 [9] - 欧盟公布首批战略项目清单以落实《关键原材料法案》 [9] 重点行业及公司变化 - 乌兹别克斯坦将启动76个稀有矿产项目 [9] - 韩蒙加强稀有金属供应链合作，共同勘探关键矿物 [9] - 嘉能可加大力度削减加拿大铜锌冶炼厂成本 [9] - 基里巴斯从加拿大TMC公司转向中国寻求采矿合作 [9] - 沙特向国际公司颁发采矿勘探许可证 [9] - 坦桑尼亚宣布将与韩国合作投资石墨项目开发 [9] - 刚果（金）考虑延长钴出口禁令期限 [9] - 泰克资源计划向亚洲地区销售锌金属以避免美国关税 [9] - 江西铜业全资子公司收购SolGold Plc约5.24%股权 [9] - Hudbay Mineral宣布获得Copper Mountain铜矿100%所有权 [11]