报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 国内航线供给端今年会经历“挤水分”过程且持续较长时间，随着国际线需求恢复，国内过剩运力向国际线回转，国内航线有望缓解供给过剩问题，带动客座率和票价回升，民航业基本面逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价安全边际凸显，值得重点关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1 - 2月合计同比下降约1.1%，3月国内运力投放缓慢收缩，夏秋航季时刻表落实后供给管控有望延续，海航与东航3月运力投放同比降幅较低，吉祥降幅较大，春秋与国航接近5%，大航与中型航司缩减国内运力投放态度一致，利于改善供需关系 [10] - 国内线上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，因3月进入淡季，但较去年同期提升约2.8pct，三大航客座率提升幅度超3pct，供给端收缩对客座率提振明显 [10] - 航司疫情后供给过剩、需求不足，票价低迷，民航局提出增强供需适配度等监管措施，预计今年国内航线运力投放增速低增长或小幅收缩，有助于缓解经营压力 [11] - 3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，环比2月提升3.2%，客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct，国际航线淡旺季差异更明显，淡季依旧承压 [14] - 25年年初至今，民航累计保障航班数较去年同期提升约6.6%，增长主要来自国际线，预计今年上半年国际航线运力投放维持较高增速，会对冲自然恢复，导致客座率小幅下降，今年民航大概率国内市场改善，国际市场承压 [14] 国内航线运力投放 - 3月上市公司国内航线运力投放同比下降约3.2%，1 - 2月合计同比下降约1.1%，3月国内运力投放缓慢收缩，夏秋航季时刻表落实后供给管控有望延续，环比2月下降约3.3%，因3月进入传统淡季 [15] - 海航与东航3月运力投放同比降幅较低，吉祥降幅较大，春秋与国航接近5%，大航与中型航司缩减国内运力投放态度一致，利于改善供需关系 [17] - 航司疫情后供给过剩、需求不足，票价低迷，民航局提出增强供需适配度等监管措施，预计今年国内航线运力投放增速低增长或小幅收缩，有助于缓解经营压力 [19] 国内航线客座率 - 3月上市公司整体客座率环比2月下降2.6pct，因3月进入淡季，但较去年同期提升约2.8pct，三大航客座率提升幅度超3pct，供给端收缩对客座率提振明显 [35] - 三大航客座率提升明显，吉祥、春秋客座率本身较高，提升有限，若供给端持续收紧，中型航司会先于三大航展现盈利弹性 [40] - 行业参与者在保证客座率和票价上有分歧，导致客座率表现差异，东航、南航和海航客座率表现趋同且维持较高水平，国航客座率低于其他三家且季节性波动大，各大航坚持既有策略 [49] 国际航线 - 3月是国际线传统淡季，上市航司国际航线运力投放略超低于19年同期，同比去年提升约28.9%，环比2月提升3.2%，客座率环比2月下降0.1pct，较去年同期下降0.8pct，国际航线淡旺季差异更明显，淡季依旧承压 [55] - 预计今年国际航线承受供给端压力，国内航线供给管控使运力向国际线转移，运力投放增长会对冲自然恢复，导致客座率小幅下降 [57] 机场吞吐量 - 3月各主要机场国际旅客吞吐量较去年同期皆有提升，上海、首都、白云和深圳机场3月同比增长分别达24%、16%、22%和34%，对比19年，国际线吞吐量分别达到19年同期的99%、58%、83%和114% [65]