报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 我国教材教辅出版发行政策壁垒强，呈区域性垄断，竞争格局稳定，需求刚性，业绩有望稳健增长，上市公司在手现金充沛、现金流健康，高分红高股息，投资价值凸显 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 具备较强政策壁垒，市场竞争格局好 - 教材教辅出版、发行有强政策壁垒，出版环节涉及多流程，出版和发行单位需满足多项条件，目前主要由中央级和地方性出版社及地方新华书店负责 [4][11][17] - 受益于政策高壁垒，教材教辅出版发行呈区域性垄断趋势，行业竞争格局相对稳定 [4][27] 行业需求刚性，业绩增长稳健 - 预计2025 - 2027年在校学生数量分别为1.95、1.91和1.86亿人，同比分别下降0.66%、2.07%和2.89%，总体相对稳定，部分省份尚未达峰 [31] - 教材及教辅需求刚性，除小学1 - 2年级外，3 - 6年级学生人均需求约8本，初高中人均约18本，考虑市场类教辅，高年级需求韧性更强 [37] - 教材及评议类教辅按微利原则定价，市场类教辅由出版单位自主定价 [40][41] - 选取11家A股上市公司统计，9家2019 - 2023年收入复合增速为正，11家归母净利润复合增速为正 [4][41] 高分红高股息，防御价值凸显 - 2023年11家上市公司持有货币现金中位数达52.70亿元，占资产比重中位数为40.13%，近年经营性现金流基本净流入且高于现金分红，为稳定分红提供基础 [44] - 分红比例中位数从2014年25.54%提升至2023年45.32%，高于同期传媒行业及沪深300成分股中位数，后续有望进一步提升 [50] - 截至4月15日，11家公司股息率中位数为4.17%，远高于同期传媒行业及沪深300成分股中位数，部分公司股息率超4%，投资价值凸显 [53] 投资建议 - 教材教辅出版发行政策壁垒强、竞争格局稳定、需求刚性、业绩有望稳健增长，上市公司在手现金充沛、现金流健康、高分红高股息，投资价值凸显 [56]