报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年啤酒行业需求平淡、场景重构，高端竞争加剧，细分价格带表现分化，龙头表现梯队分化但经营策略有共性，包括注重渠道健康去库存、加大非现饮渠道与次高档产品布局[5] - 2025年龙头务实去库后轻装上阵，销售复苏可期，成本红利延续，费用力度可控，利润释放具备弹性，旺季低基数下销售加速有望催化[5][6] - 投资上首推青啤，其次华润、燕京，关注重啤、珠江[5][6] 根据相关目录分别进行总结 行业趋势：场景重构，增速换挡 - 需求特征：2024年行业需求端整体偏淡，消费场景与渠道更趋碎片化，新兴渠道为中小厂商提供机会；CR6总量收缩约4.5%，吨价基本持平，龙头表现分化[11] - 高端化盘点：升级逆势前行，中低档销量降幅度大于整体，次高档生命力旺盛（CR6合计销量同增低单），高档及以上下滑约2%但华润逆势增长[16] - 格局演绎：分价格带看，超高档百威占半壁江山但份额下滑，高档华润跃升龙一，次高档百花齐放；分区域看，东南沿海百威让出份额，北方市场加快次高档卡位[17][25] 龙头表现：经营分化，务实去库 - 财务回顾：龙头表现分化，区域性酒企销量好于全国性龙头，改革后发者吨价与利润端表现突出[24] - 经营动作：龙头务实去库保障渠道健康，强化产品与渠道多元布局，提升分红强化股东回报[29] 25年展望：轻装上阵，修复可期 - 经营节奏：25Q1多数酒企销售开门红，百威或让出份额；旺季将至，龙头库存健康、经营势能在，低基数下销售加速催化确定性高[36][37] - 业绩展望：成本红利延续，以青啤为代表测算龙头毛利率有望提升1pcts以上；龙头通过费用精细控制与灵活投放让利消费者，费用率可控，业绩释放有弹性[38][39] 投资建议：旺季提速催化在即，首推青啤，其次华润、燕京 - 首推青啤，低基数低库存+换届后动力充足，3/4月销售加速催化，业绩有望双位数增长[45][46] - 其次华润，高端优势突出，“三精”提效强内功，预计利润双位数增长[45][46] - 燕京改革alpha强劲，U8放量，正循环持续演绎，盈利改善空间足[45][46] - 关注重啤，经营稳健，分红较优；珠江，次高档放量、经营趋势向上[45][52]