报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][12] 报告的核心观点 - 根据24年年报下调25年收入、毛利率 考虑到公司合并蒙牛奶酪业务 有望借助蒙牛生态渠道加速拓张 看好公司长期成长性 预测公司2025 - 2027年每股收益为0.47、0.64、0.84（原预测25年为0.48元） 延续FCFF估值方法 计算公司权益价值为148亿元 对应目标价28.91元 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为53.22亿、48.44亿、54.44亿、61.03亿、68.24亿元 同比增长分别为10.2%、 - 9.0%、12.4%、12.1%、11.8% [6] - 2023 - 2027年营业利润分别为0.54亿、1.64亿、3.07亿、4.22亿、5.56亿元 同比增长分别为 - 76.1%、201.8%、88.0%、37.2%、31.8% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为0.60亿、1.14亿、2.40亿、3.27亿、4.29亿元 同比增长分别为 - 56.3%、89.2%、111.1%、36.2%、31.2% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.12、0.22、0.47、0.64、0.84元 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为23.9%、28.3%、29.3%、29.6%、30.1% [6] - 2023 - 2027年净利率分别为1.1%、2.3%、4.4%、5.4%、6.3% [6] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为1.3%、2.5%、5.0%、6.2%、7.6% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为243.7、128.8、61.0、44.8、34.1 [6] - 2023 - 2027年市净率分别为3.1、3.3、2.8、2.7、2.5 [6] 公司2024年年报情况 - 全年实现营业收入48.44亿元 同比 - 8.99%；实现归母净利润1.14亿元 同比 + 89.16% 净利润快速增长符合市场预期 [11] - TOC业务稳中有增 TOB快速增长 奶酪业务收入37.57亿元（同比 + 6.92%） 占比提升至80% 其中即食营养系列收入20.50亿元（ + 3.2%） 餐饮工业系列收入13.13亿元（ + 14.03%） 家庭餐桌系列收入3.95亿元（ + 4.92%）；液态奶收入4.01亿元（ + 3.76%） 贸易业务收入5.31亿元（ - 34.97%） 低毛利业务战略性收缩 截至24Q4末 公司共有7797家经销商 较24Q2末增加3007家 主因完成蒙牛奶酪资产整合后 渠道协同效应释放 烘焙、茶饮等新兴渠道快速铺开 [11] - 毛利率大幅提升 盈利能力提升 24年公司毛利率为28.99%（yoy + 2.31pct） 预计主要受益于原材料成本下行及国产替代、低毛利贸易业务收缩；销售费用率19.0%（yoy - 0.1pct） 管理费用率5.55%（yoy + 2.1pct） 预计因整合期人员成本增加；销售净利率2.35%（yoy + 1.2pct） [11] - 深化整合蒙牛资源 积极推新强化优势 公司聚焦奶酪主业 完成蒙牛奶酪资产注入后 推进双品牌协同与全渠道布局 计划巩固儿童奶酪优势 拓展成人休闲零食及高附加值原制奶酪 强化B端餐饮解决方案 渠道端 积极整合蒙牛资源 深化商超、母婴店及兴趣电商覆盖 加速布局即时零售 并探索东南亚市场 若原奶价格触底回升、消费需求回暖 公司有望通过龙头地位及蒙牛协同释放业绩弹性 [11] 投资建议 - 考虑到公司合并蒙牛奶酪业务 有望借助蒙牛生态渠道加速拓张 看好公司长期成长性 预测公司2025 - 2027年每股收益为0.47、0.64、0.84（原预测25年为0.48元） 延续FCFF估值方法 计算公司权益价值为148亿元 对应目标价28.91元 维持买入评级 [4][12] 估值计算 - 以表中参数为基础 计算得出公司WACC为9.07% [12][13] - 假设公司永续增长率为3.0% 计算得出公司每股权益价值为29.21元 [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年各财务指标预测情况 如货币资金、应收票据等资产项目 营业收入、营业成本等利润项目 以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在2023 - 2027年的情况 [17]