报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营业收入1033.5亿元，同比增长3.9%，利润总额75.7亿元，归母净利润26.1亿元，同比增长6.5% [1] - 聚焦联网通信和算网数智两大主业，推进网络、技术、服务向新，高质量发展取得新突破，预计25 - 27年归母净利润为98.73/107.70/117.12亿元，维持“增持”评级 [4] 两大主业持续推进 - 联网通信稳盘托底，移动用户3.49亿户，净增478万户，固网宽带用户1.24亿户，净增192万户，融合套餐用户ARPU保持百元以上，物联网连接数6.63亿，净增3840万 [2] - 算网数智扩盘提质，算力业务规模突破，联通云收入197.2亿元，数据中心收入72.2亿元，同比提升8.8%，累计落地3万个“5G + 工业互联网”项目和7500多个5G工厂 [2] “三个向新”成效显著 - 网络向新构建新型基础设施，5G中频基站超144万站，4G中频共享基站超200万站，智算规模超21EFLOPS [3] - 技术向新深化融合创新，研发费用同比提升6.7% [3] - 服务向新推出AI新产品新服务，个人数智生活、联通智家业务付费用户近2.3亿户，数据服务收入18.4亿元，同比提升11.3%，智能服务收入21.0亿元，同比提升14.0% [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 372,596.79 | 389,589.22 | 404,630.24 | 418,113.34 | 430,945.12 | | 增长率(%) | 4.97 | 4.56 | 3.86 | 3.33 | 3.07 | | EBITDA(百万元) | 100,875.59 | 96,955.68 | 97,169.34 | 103,766.19 | 110,142.33 | | 归属母公司净利润(百万元) | 8,172.68 | 9,029.90 | 9,872.99 | 10,770.05 | 11,712.14 | | 增长率(%) | 11.96 | 10.49 | 9.34 | 9.09 | 8.75 | | EPS(元/股) | 0.26 | 0.29 | 0.32 | 0.34 | 0.37 | | 市盈率(P/E) | 20.81 | 18.84 | 17.23 | 15.79 | 14.52 | | 市净率(P/B) | 1.07 | 1.03 | 1.02 | 0.99 | 0.96 | | 市销率(P/S) | 0.46 | 0.44 | 0.42 | 0.41 | 0.39 | | EV/EBITDA | 2.24 | 2.64 | 2.42 | 1.78 | 1.83 | [4] 主要财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 4.97% | 4.56% | 3.86% | 3.33% | 3.07% | | 成长能力 - 营业利润 | 11.97% | -0.63% | 17.71% | 10.65% | 8.91% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 11.96% | 10.49% | 9.34% | 9.09% | 8.75% | | 获利能力 - 毛利率 | 24.52% | 23.42% | 24.68% | 25.30% | 25.91% | | 获利能力 - 净利率 | 2.19% | 2.32% | 2.44% | 2.58% | 2.72% | | 获利能力 - ROE | 5.13% | 5.48% | 5.93% | 6.28% | 6.62% | | 获利能力 - ROIC | 8.40% | 7.47% | 8.58% | 10.35% | 14.05% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 46.00% | 45.19% | 43.20% | 45.54% | 43.37% | | 偿债能力 - 净负债率 | -12.02% | -10.23% | -17.93% | -32.41% | -29.03% | | 偿债能力 - 流动比率 | 0.61 | 0.60 | 0.62 | 0.73 | 0.76 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.60 | 0.59 | 0.62 | 0.72 | 0.75 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 10.77 | 7.81 | 9.95 | 18.46 | 18.95 | | 营运能力 - 存货周转率 | 181.80 | 166.51 | 170.70 | 160.64 | 151.85 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.57 | 0.58 | 0.61 | 0.61 | 0.61 | [11][12]