报告核心观点 - 短期债市牛陡逻辑不顺，预计短期震荡，中期宽货币政策主线不变，等待双降落地后曲线牛陡打开长债利率进一步下行空间；2025年美债到期压力相对可控，特朗普Q2政策扰动可能较大，未来应持续关注4大扰动；一季度经济回稳势头较好，GDP实际同比增速显著超出市场预期，核心在于工业稳增长政策发力，量价背离或延续；当前需求为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持煤炭行业“看好”评级 [5][6][7][8] 市场总览 - 大势：周四上证指数上涨0.1%，沪深300与前一交易日持平，科创50上涨0.2%，中证1000上涨0.1%，创业板指上涨0.1%，恒生指数上涨1.6% [3][4] - 行业：周四表现最好的行业分别是房地产（+2.3%）、综合（+2.0%）、建筑材料（+1.2%）、社会服务（+1.1%）、轻工制造（+1.0%），表现最差的行业分别是汽车（-0.8%）、有色金属（-0.4%）、通信（-0.3%）、美容护理（-0.3%）、公用事业（-0.2%） [3][4] - 资金：周四沪深两市总成交额为9995亿元，南下资金净流入23.1亿港元 [3][4] 重要观点 【浙商固收 覃汉】债券市场专题研究 - 所在领域：固收 [5] - 核心观点：短期债市牛陡逻辑不顺，预计短期震荡，中期宽货币政策主线不变，等待双降落地后曲线牛陡打开长债利率进一步下行空间 [5] - 市场看法：全年宽货币政策主线不变，央行态度偏克制以及双降预期的兑现节奏可能偏慢 [5] - 与市场差异：短期震荡 [5] 【浙商宏观 李超/林成炜】宏观专题研究 - 所在领域：宏观 [6] - 核心观点：2025年美债到期压力相对可控，“对等关税”豁免90天后特朗普Q2政策扰动可能仍然较大，未来应持续关注4大扰动 [6] - 市场看法：美债到期压力较大 [6] - 观点变化：持平 [6] - 驱动因素：美债收益率走高 [6] - 与市场差异：从到期规模、到期节奏来看，2025年美国国债、企业债到期压力比往年小幅上行 [6] 【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/潘高远/费瑾】宏观深度报告 - 所在领域：宏观 [7] - 核心观点：一季度经济回稳势头较好，GDP实际同比增速为5.4%，显著超出市场预期（Wind一致预期为5.2%），核心在于工业稳增长政策的发力，量价背离或延续 [7] - 市场看法：市场预计一季度经济承压 [7] - 观点变化：持平 [7] - 驱动因素：国家统计局发布3月宏观数据 [7] - 与市场差异：认为供给偏强使得生产法GDP保持较高增速 [7] 重要点评 【浙商煤炭 程镱/樊金璐】煤炭开采行业专题 - 主要事件：2024年8月2日 - 2025年4月4日，美国天然气期货收盘价最大涨幅122.2%，从1.98美元/百万英热最高上涨至4.40美元/百万英热；2024年11月8日 - 2025年4月4日，现货价格最大涨幅715.0%，由1.21美元/百万英热最高上涨至9.86美元/百万英热 [8] - 简要点评：2024年11月起，美国天然气库存总量下降并低于前5年库存均值，市场预期供应趋紧推动价格上涨；期货反映预期先涨，现货跟涨，价格高位时间取决于低库存持续时间；库存占全年总产量的比例受需求影响呈先升后降趋势 [8] - 投资机会：基于中美能源资源禀赋，美国发电供暖以天然气为主，中国发电供暖以煤炭为主，两种能源产品在多方面具有相似性；多数时间煤炭、天然气为过剩能源产品，价格成本支撑较强，季节性供需不平衡周期性存在，价格淡季维持在成本附近，旺季价格弹性较大；当前需求为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持煤炭行业“看好”评级；逢低布局高股息动力煤公司，优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等 [8] - 催化剂：天气极端，供需失衡，库存下滑，低于均值 [9]