报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 钧达股份2025年一季报显示收入18.75亿元，归母净利 -1.06亿元，环比减亏 [1][5] - 公司凭借N型电池技术和资产结构优势，电池出货量领先，2025Q1达7.15GW且均为TOPCon电池，海外销售占比提升至58%左右 [9] - 公司开展降本增效工作，受益于电池片涨价等因素，2025Q1毛利率提升至5.88% [9] - 公司长期借款规模增加9亿左右，2025Q1经营性现金流为 -3.08亿元，存货规模从5.52亿提升至7.43亿 [9] - 钧达股份此前资金层面扰动影响消除，长线资金大幅增持，海外销售占比提升保障盈利，看好公司全球布局能力，拟在阿曼投资建设5GW高效电池产能 [9] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为9952、9327、13972、16138 [15] - 2024A - 2027E营业成本分别为9880、8300、11773、13598 [15] - 2024A - 2027E毛利分别为72、1026、2199、2540 [15] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为3536、552、2669、6199 [15] - 2024A - 2027E应收账款分别为28、34、43、46 [15] - 2024A - 2027E存货分别为552、601、707、803 [15] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为654、1982、2198、3642 [15] - 2024A - 2027E投资活动现金流净额分别为 -867、 -2046、 -1048、 -1048 [15] - 2024A - 2027E筹资活动现金流净额分别为176、1000、968、936 [15] 基本指标 - 2024A - 2027E每股收益分别为 -2.60、3.07、6.84、7.48 [15] - 2024A - 2027E每股经营现金流分别为2.86、8.65、9.59、15.89 [15] - 2024A - 2027E市盈率分别为 —、12.92、5.81、5.31 [15]