报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复，预计25 - 27年归母净利润分别为53.8、72.0、90.8亿元，对应PE分别为15/11/9X [5] 业绩简评 - 4月17日公司发布24年报，24年公司收入486亿元，同比 - 0.3%，扣非归母净利润31.6亿元，同比 + 14.8%；单Q4收入145.7亿元，同比 + 10%，环比 - 18%，扣非归母净利润6.6亿元，同比 + 10%，环比 - 34% [2] 经营分析 经营利润情况 - 24年公司毛利率17.4%，同比 + 0.4pct，四费率10.7%，同比 + 0.2pct，扣非归母净利率6.5%，同比 + 0.9pct；单Q4毛利率17.5%，环比 - 1.5pct，四费率10.1%，环比 - 0.6pct，资产 + 信用减值2.75亿元，环比 + 2.5亿，扣非归母净利率4.5pct，环比 - 2.4pct；剔除减值影响、年终奖计提、股权激励计提冲回影响，经营业绩较Q3环比稳健 [3] 分业务情况 - 24年公司动力/储能/消费电池收入分别为192/190/103亿元，同比 - 20%/+16%/+23%，毛利率分别为14.2%/14.7%/27.6%，同比 - 0.2pct/-2.3pct/+3.9pct，相较H1，H2动力电池从11%提升至17%，储能电池略升，消费电池下降 [4] - 24年动力电池出货30.29GWh，同比 + 8%；储能电池出货50.45GWh，同比 + 92%，位列全球份额第二；消费电池满产满销，单月产销突破1亿只，电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升 [4] 后续展望 - 预计25年公司动储电池出货有望达130GWh，动力有望50GWh，储能有望80GWh，伴随下游电动商用车的快速起量、乘用车小鹏、零跑配套车型的放量，动力电池单位盈利预计较24年显著改善，储能电池看好维持相对稳健的单位盈利，消费电池中圆柱电池、小3C电池预计维持高景气 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为53.8、72.0、90.8亿元，对应PE分别为15/11/9X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|48,784|48,615|69,398|84,999|103,283| |营业收入增长率|34.38%|-0.35%|42.75%|22.48%|21.51%| |归母净利润(百万元)|4,050|4,076|5,380|7,203|9,084| |归母净利润增长率|15.42%|0.63%|32.01%|33.88%|26.12%| |摊薄每股收益(元)|1.980|1.992|2.630|3.521|4.441| |每股经营性现金流净额|4.24|2.17|4.93|6.25|6.62| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.66%|10.84%|13.18%|15.95%|17.95%| |P/E|21.31|23.46|15.11|11.28|8.95| |P/B|2.49|2.54|1.99|1.80|1.61|[8] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率、占比情况 [9] 资产负债表 - 展示了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目，短期借款、应付款项等负债项目及股东权益情况 [9] 现金流量表 - 展示了2022 - 2027E净利润、少数股东损益、非现金支出等经营活动、投资活动、筹资活动现金流量情况 [9] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在2022 - 2027E的情况 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|9|21|31|82| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]