报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024年石化行业需求扩大，公司产销双增，业绩改善受益于原油与煤炭价格下行、纺织需求增长，实现降本增效和产品产销双增长 [2] - 原油、煤炭价格下行助力公司降本增效，行业增长叠加原材料价格与需求变化，有助于公司强化全产业链挖潜，巩固成本护城河优势 [3] - 2024年公司多项项目投产，实现产业“优链、延链、补链”，坚持创新驱动发展，未来增长潜力较强 [8] - 公司全产业链协同发展，高端化工产品产能领先，不断升级优化产业模式，有望维持行业内领先优势 [9] - 看好公司新产能放量及一体化优势，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|234,791|236,273|247,142|258,182|268,688| |增长率yoy（%）|5.6|0.6|4.6|4.5|4.1| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,460|10,753|12,008| |增长率yoy（%）|197.8|2.0|20.1|27.1|11.7| |ROE（%）|11.5|11.1|12.3|14.2|14.1| |EPS最新摊薄（元）|0.98|1.00|1.20|1.53|1.71| |P/E（倍）|15.5|15.2|12.7|10.0|8.9| |P/B（倍）|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3|[1] 2024年年报情况 - 2024年公司营业收入2362.73亿元，同比上升0.63%；归母净利润70.44亿元，同比上升2.01%；扣非净利润52.09亿元，同比下降13.14% [1] - 4Q24公司实现营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比上涨61.03%，环比上升78.39% [1] 经营情况 - 2024年公司总体销售毛利率为9.86%，较上年同期下降1.39pcts；净利率为2.99%，较上年同期上升0.05pcts [2] - 2024年公司财务费用同比下降2.44%，销售费用同比上升11.23%，管理费用同比上升10.38%，研发费用同比上升24.20% [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为227.33亿元，同比下降3.41%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 209.02亿元，筹资活动产生的现金流量净额为78.17亿元，同比下跌21.11%；期末现金及现金等价物余额为245.46亿元，同比上升63.37% [2] - 应收账款周转率从2023年同期515.54次变为422.88次，存货周转率从2023年同期6.03次变为7.67次 [2] 成本与需求情况 - 2024年成本端原油价格回落，呈前高后低、宽幅震荡走势，煤炭全年供需宽松，库存高位，价格震荡下行；需求端国内纺服链复苏，民用丝需求增长，公司芳烃 - PTA - 聚酯产业链受益 [3] 项目投产情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，产品应用于新兴产业，延伸与补强产业链 [8] - 恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，为下游产业提供原材料，推动相关产业发展 [8] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升康辉新材料行业竞争力 [8] 产业链情况 - 公司是国内最早、最快实施聚酯新材料全产业链战略发展的领军企业，打造“原油 - 芳烃、烯烃 - PTA、乙二醇 - 聚酯 - 民用丝、工业丝、薄膜、塑料”世界级全产业链一体化协同平台发展模式 [9] - 公司中上游业务以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产品有520万吨/年的PX、180万吨/年的纤维级乙二醇等，已建成投产1660万吨/年PTA产能，是先进且具成本优势的PTA生产供应商 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为2471.42/2581.82/2686.88亿元，实现归母净利润分别为84.60/107.53/120.08亿元，对应EPS分别为1.20/1.53/1.71元，当前股价对应的PE倍数分别为12.7X、10.0X、8.9X [10]