报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利大幅改善，小高寨磷矿投产助推业绩增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [1][12] - 看好磷化工景气上行及公司资源优势，一是小高寨磷矿一期项目投产强化资源保障和成本优势，二是复合肥市场需求有韧性有望回暖 [12] 报告各部分总结 财务指标 - 2023 - 2027年，预计营业收入从32.44亿元增长至58.45亿元，归母净利润从2.59亿元增长至14.08亿元，ROE在2025年达25.6% [1] - 2024年营业收入33.13亿元，同比涨2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增57.67%；预计1Q25归母净利润1.6 - 2.3亿元，同比涨203.27% - 335.94% [1] 业绩分析 - 2024年业绩提升，总体销售毛利率27.66%，同比涨4.69pcts；销售净利率12.38%，同比涨4.37pcts，因磷矿板块亮眼，销售收入同比增81.62% [2] - 2024年财务费用同比增92.80%，销售费用同比降21.76%，研发费用同比增1.69%，管理费用同比降6.18% [2] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额5.48亿元，同比增120.31%；投资活动现金流净额 - 4.15亿元，同比涨50.60%；筹资活动现金流净额2.56亿元，同比降48.31% [3] - 期末现金及等价物余额4.97亿元，同比增355.45%；应收账款1.70亿元，同比涨132.50%，周转率从36.67次降至27.25次；存货周转率从5.00次降至3.93次 [3] 行业情况 - 2024年磷矿石价格高位运行，1Q24 - 4Q24各季度均价分别为1009.27/1009.42/1017.03/1018元/吨，全球产量自2017年后下滑，小产能退出明显 [4] - 2024年复合肥价格走势弱，1Q24 - 4Q24均价分别为2997.68/2945.61/2902.15/2801.14元/吨；长期看粮食增产需求或提振下游消费 [9][10] - 2025年春耕后期需求转淡，原料价格先涨后落，截至4月16日，45%氯基复合肥主流出厂价2500 - 2600元/吨，45%硫基产品2950 - 3050元/吨 [11] 公司发展 - 以磷矿资源为核心构建农业全产业链，向新能源材料领域延伸，切入磷酸铁、磷酸铁锂赛道，布局品牌种植平台 [12] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为45.30/53.97/58.45亿元，归母净利润分别为10.16/12.92/14.08亿元，对应EPS分别为1.05/1.34/1.46元，当前股价对应PE倍数分别为9.4X、7.4X、6.7X [12]