核心观点 - 对等关税已落地，关注政策超预期可能，看多权益和短债[3] 政策背景 - 中方反击决心强，“以我为主”扩大内需掌握主动权，本次反击速度和力度比2018年更强[3] - 这是持久战和接力赛，二季度是“压力测试”关键期，强反制、稳股市后有望加码政策扩大内需[3] 超常规政策内涵 - 节奏超常规，早出手且关键时点快出手，已进入政策落地窗口期[3] - 力度超常规，稳就业保民生是底线，2024年外贸拉动就业约2.2亿人，占总就业比重从2020年的26.4%升至30.3%，与对美出口直接相关就业人口可能3300万人，或1000 - 2000万人有失业风险；完成5%经济目标需增量政策，不同关税情形下对我国GDP扰动或在1 - 2个百分点区间，4月出口同比或回落至 - 3.4%，全年出口或在 - 12%左右[4] - 手段超常规，消费政策可能超预期，“类发钱”政策推出可能性提升，长远需解决有效需求不足问题[5] 政策加码方向 - 货币：可能降准降息，结构性政策支持出口、股市、地产，央行重启买债[6] - 出口：精准帮扶出口企业，进行外贸救济[6] - 财政：提振消费，加快支出进度，新增财政用于消费[6] - 地产：加大收储和棚改力度，一线放开限购，下调利率[6] 资产配置与风险提示 - 看多权益（国产替代、消费），看多短债，债券收益率曲线将陡峭化[6] - 政策变化和地缘政治反复可能超预期[6]