报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 继续全面布局黄金板块，迎接黄金股重估行情 [5] 根据相关目录分别进行总结 以史为鉴：或正处于1970年以来的第四次黄金大牛市 - 2000年以来，用美债收益率度量黄金价格适用于美元信用稳定阶段，大变局期两者可呈正相关 [8] - 1970 - 1980年，美国滞胀，布雷顿森林体系解体，美元弱势，黄金与美元脱钩，金价从35美元/盎司涨至850美元/盎司 [5][8] - 2001 - 2012年，美国互联网泡沫破灭和次贷危机，各国央行QE，美债收益率下行，黄金上涨 [5][8] - 2018 - 2020年，中美贸易摩擦和新冠疫情，各国经济刺激计划，美债收益率下行，金价推升 [5][8] - 2022年至今，俄乌冲突和全球关税摩擦，美元信用失衡，美国进入“滞胀 - 衰退”阶段，美债收益率与金价重演50年前逻辑 [5][9] 央行购金和ETF资金流入或将持续推升黄金价格 - 美元信用重构阶段，美债可能是“牺牲品”，黄金是“硬通货”，央行购金和ETF购金推动金价 [17] - 央行购金方面，美元信用收缩，黄金对央行吸引力增强，全球央行连续三年购金超1000吨，2024年波兰、印度、中国购金量多，欧美主要国家黄金储备占比高 [19] - 投资需求方面，2024Q1以来黄金ETF持仓量持续增长，受特朗普2.0政策影响今年增速加快，累计增长123.06吨，占2024年全球黄金需求2.5%；险资投资需求将带来约215吨黄金需求，占2024年全球黄金需求4.3% [22] 黄金股与金价背离或将终结：黄金股重估开启 - 过去一年黄金股与金价背离，原因是对未来金价中枢的担心和黄金股估值缺乏吸引力 [23] - 这种局面将被打破，金价上涨通道完好，突破3000美金/盎司后市场将修正未来金价中枢及企业利润；以山东黄金和招金矿业为例，黄金股动态PE估值远低于负一倍标准差，回落至2009年以来历史最低水平，反映出较大市场预期差 [24] 投资建议 - 重申对黄金板块的“增持”评级，黄金股重估行情已开启，继续全面布局黄金板块 [5][29]