报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内一季度经济数据向好，虽美政府政策不确定性加重市场担忧，但国内宏观面偏好，电解铝基本面需求有韧性、库存去化，铝价有一定支撑，预计沪铝在19000 - 20000区间震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 中国一季度GDP同比增长5.4%，分产业看，一、二、三产业增加值分别为11713亿、111903亿、195142亿元，同比增长3.5%、5.9%、5.3%；3月规模以上工业增加值同比增长7.7% [5] - 3月社消总额40940亿元，同比增长5.9%，除汽车外零售额36610亿元，增长6.0%；1 - 3月社消总额124671亿元，同比增长4.6%，除汽车外零售额113434亿元，增长5.1% [5] - 美政府政策不确定性加重市场担忧，大宗商品价格虽反弹但高度受限，国内宏观面偏好，仍有望出台新政策 [5] - 国内电解铝产能小幅抬升，传统旺季需求持续回暖，光伏、新能源车需求强劲，铝锭库存加速去化，但光伏抢装节点和出口不确定性或使消费降速，铝基本面变化不大，需求有韧性，铝价有支撑，预计在19000 - 20000区间震荡 [5] 多空焦点 多方因素 - 总电解铝产量波动不大，社库继续去化，需求仍有韧性 [8] 空方因素 - 美政府政策不确定性加重市场担忧 [8] 宏观面 - 欧美贸易谈判陷入僵局，美国关税政策影响大，短期关注中美关税博弈进展，美政府政策不确定性加重市场对美滞胀和全球经济贸易波动的担忧，大宗商品价格反弹高度受限 [10] - 4月18日欧央行降息，鲍威尔对降息维持观望，美国经济数据有差异，政府政策调整影响具不确定性 [14] - 中国一季度GDP同比增长5.4%，3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，消费改善可期，但需跟踪出口风险和地产价格 [18] 数据分析 供应 - 中国2025年3月原铝产量375万吨，同比增长4.4%，4月底国内电解铝年化运行产能预计小幅提升至4392万吨/年，整体供应增速仅1%左右且后续增长弹性低 [21] 铝成本 - 截至4月17日，河南、山西氧化铝报价分别为2875元/吨、2870元/吨，受检修消息扰动价格有望企稳，但中期有供应过剩预期，氧化铝反弹有限 [26] 生产成本与利润 - 电解铝下游消费包括建筑、房地产、交通、电力和出口，成本中氧化铝价格有望企稳、预焙阳极价格小幅上涨，生产成本回落，现货价格上涨乏力，冶炼利润回落 [29] 下游消费 - 4月7 - 11日当周，国内铝下游加工行业整体开工率环比降0.38个百分点至62.2%，各板块表现分化，铝合金、铝板带箔、铝型材开工率下降，铝线缆开工率上升 [33] 房地产市场 - 1 - 3月全国房地产开发投资同比下降9.9%，新建商品房销售面积和销售额下降，但降幅收窄，3月住房市场成交活跃度提升，政策持续发力，关注房地产市场进一步回暖可能性 [38] 汽车行业 - 3月汽车产销环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%；1 - 3月产销同比分别增长14.5%和11.2%；3月新能源汽车产销同比分别增长47.9%和40.1%，1 - 3月同比分别增长50.4%和47.1%，汽车行业开局良好 [41] 库存 - 上周伦铝库存降至434150吨，逾一年新低；4月11日当周，沪铝库存周度降4.39%至205627吨，逾一个月新低 [46] - 截止4月17日，中国主要市场电解铝库存68.8万吨，较本周一减少2.8万吨 [49] 升贴水 - 4月17日，上海物贸铝平均价升贴水30元/吨，贴水转升水；LME铝0 - 3升贴水55美元/吨，贴水幅度扩大 [53] 后市研判 - 预计沪铝价格在19000 - 20000区间震荡 [56]